2011年业绩超出预期，2012Q1盈利同比大幅下滑

    2011年实现营业收入504.3亿元，同比增长10.38%；归属于上市公司股东的净利润7.96亿元，同比减少14%；基本每股收益0.254元，超出我们0.20元的预期，其中2011Q4 EPS为0.01元。(1)销售毛利率8.53%，同比减少2.26个百分点，销售净利率1.58%，同比降低0.45个百分点，主要是由于钢铁行业整体不景气压缩利润。(2)钢板占主营收入比例高达98.39%，但毛利率同比降低3.65个百分点，仅9.39%，主要是去年四季度钢价大跌，而原料价格处于高位所致。(3)期间费用率6.91%，同比降低0.98个百分点，主要是公司清理库存积压，盘活资产，管理费用降低5.61%，管理费用率5.36%，同比降低0.9个百分点。(4)净资产收益率5.21%，同比降低1.14个百分点。(5)2011年年报分红预案为每10股派发现金红利1.0元（含税）。2012Q1归属于上市公司股东净利润0.88亿元，同比减少71.11%；EPS为0.03元，同比减少70%。

    拟注入本钢浦项75%股权，进一步减少关联交易

    公司拟收购本钢集团持有的本钢浦项75%的股权，将减少本钢板材与本钢集团的关联交易。本钢浦项主要产品为冷轧卷板和镀锌板等高端钢材，设计产品年产能195万吨，主要下游行业为汽车制造，电冰箱、洗衣机等家电制造，以及产业设备、各种建筑材料等，盈利能力的改善将主要依赖于下游制造业的复苏。

    拟收购徐家堡子铁矿探矿权，长期布局上游资源

    公司拟收购本钢集团持有的徐家堡子铁矿探矿权。徐家堡子铁矿探明贫铁矿与低品位矿储量合计2.09 亿吨，可采储量1.41 亿吨，其中贫铁矿平均品位29.22%，低品位矿平均品位24.41%，预计2017年投产，2020年达产后铁精粉年产能153万吨，铁精矿品位68.5%。公司铁矿石年进口量超过300万吨，徐家堡子铁矿投产后，本钢板材能够降低对进口铁矿石的依赖，增强公司盈利能力并降低进口铁矿石价格波动对公司利润的影响。由于徐家堡子铁矿到2017年才能放量，短期内对公司没有业绩贡献，更多是公司的长期布局。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2012-2014年EPS分别为0.22元、0.28元、0.35元，目前股价4.64元，对应2012-2014年PE分别为20.72X、16.82X、13.25X，公司目前的PB为0.94倍，我们认为公司的合理价值在5.5元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑；钢铁行业景气度持续低迷，下游需求恢复低于预期；未来铁矿石价格大幅下跌。