投资要点：

    1．事件

    7月27日，公司发布公告，拟向大股东（矿业发展总公司）、天齐集团和西藏投资公司定向增发，增发主要目的为开发罗布莎I、II矿群南部铬铁矿。

    2．我们的分析与判断

    （1）此次增发，有助于西藏矿业铬铁资源的可持续发展

    本次增发的股价为10.45元/股，数量不超过4915万股。其中大股东以收购标的（铬铁矿）价值的折算金额（60%股权比例评估价值为3亿1367.74万元），认购公司本次发行的股票（2045万股+1亿元现金）；天齐集团和西藏投资公司则分别以2、1亿元，认购1914、957万股。

    募集的3亿元，除向大股东支付的1亿元外，其余全部用于矿山开发。我们认为此次增发，除可有效避免未来可能的同业竞争外，还将有助于增加公司在铬铁资源的可持续性（公司铬铁矿经过多年开采，现有剩余资源储量有限）。

    （2）公司未来几年盈利的增加，主要依赖锂资源

    铬资源过去几年为公司的主要收入和毛利来源。但如上文所述，公司铬矿资源储量有限，而此次增发形成的产量尚需一定的时间：公司年报对2014年铬矿的预测产量为4.5万吨，相对去年实际产量下降23%左右。

    而另一方面，锂精矿、氢氧化锂的2014年预计产量，则分别较去年上升了33%、121%。考虑到锂下游需求的高速增长，公司技改项目的投产及锂相关产品的毛利率相对较高（高于铬6-16个百分点，高于公司平均15-25个百分点）三点原因，我们认为公司未来几年的盈利增加，将主要依赖锂产品产量的增加。

    （3）锂相关产品产量增加的两大逻辑：技改投产、股东结构

    根据公司年报，公司控股51%的扎布耶盐湖一期技改工程（投资8600万），去年年底已完成，并在今年贡献业绩。而投资3.4亿的扎布耶盐湖二期工程，计划于明年5月完成；公司加权股权比例82%的白银扎布耶二期工程（2.7亿）计划于明年年底完成——两者将在对明、后的业绩提供增量。

    上述技改完成后，我们认为可能存在更多锂产能的投资。逻辑为扎布耶盐湖良好的股东结构：除前两位（公司和公司的大股东）外，第3、4位分别为比亚迪和西藏金浩投资，比亚迪对锂未来需求具有较强的分析能力，金浩投资则拥有卤水提锂的诸多相关专利，后期可进一步提高相关环节的质量和降低成本。

    7月14日，公司发布公告，提请股东大会批准不超过5.56亿元，向大股东行使扎布耶20%的优先购买权。我们对最终能否收购成功不做判断，但认为若成功，将增加公司未来对扎布耶的投资力度。

    （4）关注大股东锂资源整合，首次给予“谨慎推荐”的评级

    鉴于我们对公司锂产品的产量没能实现持续跟踪，首次给予公司“谨慎推荐”评级。建议关注公司锂相关产品的产量，及包括扎布耶在内的资源整合。