运输机衍生众多，战略轰炸机型号集中：二战结束后，美苏冷战不断升级，为了满足不同军事需求，美俄两国发展出一系列不同型号运输机，如美军的C130，前苏联的安-124 等。而战略轰炸机的型号发展则相对较少：第一个阶段是上世纪60、70 年代服役的苏联图-95、美国B-52 等，解决了发动机问题。80 年代超音速战略轰炸机解决了速度与航程的矛盾，代表是苏联图-160 和美国B-1B 等。至20 世纪末期隐身战略轰炸机的出现变再无新型号出现，目前隐身战略轰炸机只有美国B-2 一种。

    我国大飞机从数量与载荷上看与世界强国有较大差距：从大飞机总数上看，中国拥有193 架运输机，特种飞机97 架，加油机3 架，一共293 架，低于世界主要军事国家（美国2285 架，俄罗斯545 架）。从总载荷和人均载荷看，美国主要运输机的总载荷35871 吨、俄罗斯则为8982.5 吨，我国的总载荷为3276.9 吨，约为俄罗斯的三分之一，不到美国的十分之一。

    　　假如以各国军费量化世界各国军事体量，中国运输机数量应超过俄罗斯或者达到美国三分之一，未来我国军用大飞机需求至少在500 架以上。

    30 与70 吨左右的战术与战略运输机需求最广：美国军用运输机C-130 与C-17 市场占有率分别为第一与第四，数量达到947 架与269 架，占比达到28%，军用需求量最大的为载重量在30 与70 吨左右的战术与战略运输机。C-130 定位与我国运-9 相似，C-17 与我国运-20 定位相似，预计我国运-9 与运-20 未来市场最为广阔。美国主力轰炸机是B-2 隐身轰炸机，而俄罗斯的主力则为图-160 超音速轰炸机。轰-6 系列已不能满足未来中国战略威慑能力建设的需要，需新一代轰炸机满足现代化战争需求。

    投资建议：我们预测公司2020-2022 年分别实现营业收入369.78 亿元、402.34 亿元和441.77 亿元，实现归母净利润6.35 亿元、7.15 亿元和7.91亿元，EPS 分别为0.23 元、0.26 元和0.29 元。公司当前股价对应的PE分别为72X、64X 和58X。给予“推荐”评级。

    风险提示： 运-20 产能增加不及预期；军费增速下降；新型轰炸机研制不及预期；ARJ-21 产能不及预期；C919 试飞取证速度不及预期。