事件：

    公司发布2020年半年度报告，期内公司实现营业收入134.77亿，同比减少8.25%；利润总额 2.70亿，同比增长0.22%；实现净利润2.30亿，同比增长4.44 %，归母净利润2.33亿，同比增加3.72%，扣非后归母净利润2.17亿，同比增长46.47%。

    　　评论：

    1、盈利能力改善，资产负债表显示订单饱满

    公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，主要业务包括军用飞机整机系列，民用飞机零部件、飞机维修业务和飞机售后服务等。大力推进自主创新，提升企业核心竞争能力提高关键制造技术攻关效能。持续开展飞机 复合材料设计、电传飞控系统、机电综合系统、维修技术体系等技术研究。聚焦总装集成、 结构装配、复材制造、零件加工“四大核心能力”提升。期内航空工业实现收入132.26亿元，同比-6.57%，占营业收入的98.14%，去年同期为96.38%。，航空工业毛利率为6.0%，比去年增加0.89%。报告期末公司存货196.26亿，去年同期为156.45亿元，同比增长明显。

    　　2、营业成本明显下降，研发费用大幅增加

    期内公司营业成本明显下降，研发费用大幅增加。期内销售费用12.34亿元，同比下降31.34%，管理费用3.85亿元，同比增长4.37%，财务费用-4048万元，去年同期为-1773万元，主要原因是汇兑收益增加，研发投入8394万元，同比大幅增加49.27%。

    　　3、推动重磅资产置换，有助于提升公司运营效率。

    2019年11月6日公司发布《关于筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告》，拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司（以下简称“航空工业飞机”）部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换，拟置入上市公司资产为西安飞机工业（集团）有限责任公司、陕西飞机工业（集团）有限公司和中航天水飞机工业有限责任公司 100%股权等资产；拟置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司 100%股权等资产。

    预计本次资产置换完成后，公司关联交易将大幅度减少，而根据公司与西飞集团公司、陕飞集团公司签订的《关联交易框架协议》，公司按照关联方的需要进行军机定作生产，甲方向公司支付的军机货款未甲方与订货方合同价的99%。在进出口方面，甲方需要向乙方收取0.4%-1.4%不等的代理服务费。另据公司公告，2019年度，拟置出资产贵州新安子公司、长沙起落架分公司、西安制动分公司的净资产分别为1.87亿、7.53亿、5.43亿元，净利润分别为-626万、3096万、2777万元。我们认为，本次重组完成后有助于提升公司航空业务的运营效率，节省中间环节产生的代理费用，明显提升上市公司的盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易，推进航空工业集团国有资本投资公司试点工作，利好公司长期发展。

    　　4、业绩预测

    预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.46亿、7.46亿、8.94亿，对应PE分别为110/96/80倍，维持 “强烈推荐-A” 评级！

    风险提示：重点型号进展低于预期，民机业务推进缓慢，资产置换推进缓慢