事件

    公司发布2021 年年报，2021 年全年公司实现营业收入326.99亿元，同比下降2.34%；实现归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，同比下降16.01%；实现扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长52.94%。2019 年基本每股收益0.24 元/股，同比下降16.03%。

    2020 年利润分配方案为每10 股派现金红利0.85 元。

    回款节点即将来临，产品规模或将快速扩张

    公司发布2021 年年报，2021 年全年公司实现营业收入326.99亿元，同比下降2.34%，主要源于的贵州新安公司及西飞铝业公司营业收入移出合并报表范围。其中航空产品实现营业收入323.83 亿元，同比微降1.34%，航空产品占公司营收比例约99%，主业进一步集中。实现归属于上市公司股东的净利润6.53 亿元，同比下降16.01%；实现扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长52.94%。归母净利润出现下滑主要源于计提包括应收票据、应收账款、其他应收款在内的信用减值损失1.59 亿元以及包括存货、合同资产、在建工程在内的资产减值苏那是2374.73 万元，合计减少归母净利润约1.55 亿元。公司整体毛利率达7.49%，较上年同期微降0.33pct。期间费用方面，销售费用较上年同期增长25.93%；管理费用下降约16.85%；财务费用增加约0.53 亿元，主要源于短期借款增加导致利息费用增加；研发费用持续增长，较上年同期增长约10.57%，平台产品衍生型号研制稳步推进。

    报告期内，货币资金较期初下降约50.65%，分季度看2021年下半年货币资金虽出现小幅上升，但合同资产在Q4 增至27.45亿元，同时全年四个季度应收账款始终保持增长态势，说明公司批次产品已经有交付但尚未到回款时间节点。预付账款变动不大，应付款项较期初实现45%左右增长，说明公司增加备产投入，进行了一定数量的原材料采购。存货较期初增长约23.54%，其中原材料较期初微增，在产品增长约30%，公司航空产品始终处于连续生产状态。合同负债在经历Q2 回落后，在三四季度稳步回升，说明公司在交付后已接到正常批量订单。整体看来，公司在2021 年全年主营产品处于持续生产交付状态，新批次订单已完成备货，开始进行有序生产；已交付产品部分尚未确认收货，部分已确认但尚未到达回款节点。

    公司同日发布关联交易公告，调整与中航工业集团财务公司金融业务额度，日最高存款限额由不超过140亿元调整至750 亿元，贷款额度由不超过80 亿元调整为不超过150 亿元，综合授信额度由不超过100 亿元调整至不超过170 亿元。此前公司披露，2022 年银行综合授信额度达240 亿元，较2021 年增长约167%。授信规模、存/贷款额度大幅上调预示公司业务规模或将快速提升，额度增长也将有效缓解公司现金压力，为后续满足更大下游需求提供坚实保障。

    军用大飞机龙头，民品业务稳步发展

    军品战略地位稳固，民品竞争实力雄厚。公司主要从事军民用大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研发、生产和销售，目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。公司是我国主要的大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机制造商，是国内重要的运输机制造商之一。公司还是国产支线飞机ARJ21 主要分承制商，同时为C919、AG600 等国产大飞机供应机体结构件以及起落架。此外，公司与美国波音、欧洲空客、建安大庞巴迪等10 余家世界著名航空制造商建立了稳定的转包生产合作关系，为上述国际航空制造商提供垂尾、翼盒、登机门、检修门等飞机部件的代工服务。

    军用大飞机龙头，军品市场广阔。公司在军品方面未来发展目标是建成产品谱系化发展的军机产业。公司在完成西飞、陕飞、沈飞、成飞等厂商大飞机制造资源整合后，现已成为我国军用运输机与轰炸机唯一整机制造平台。现有产品涵盖大型运输机运20、中型运输机运8、运9 系列以及特种作战改型、中远程轰炸机轰6 系列、歼7 系列等我国重点战略战术型号，在国内军用大中型运输机及轰炸机领域处于产业龙头地位。目前，公司成熟机型已经开始走向谱系发展道路，运20 等新机型在批量列装后也将作为平台机衍生出预警、加油等多种改型。

    民用飞机零部件主流制造商，进军民用整机优势明显。公司在民品方面未来发展目标是打造富有竞争力的民机产业。目前公司在航空转包产业的支持下，具备以研发为支撑的机体结构件制造能力，具备特色明显的大尺寸零部件制造能力优势，有能力跻身于世界一流的机体结构件一级供应商和风险合作伙伴行列。公司将强化起落架和机轮刹车系统研制在国内产业的核心垄断地位，成为集设计、制造、试验及服务为一体的世界级起落架系统供应商。公司将致力于成为涡桨支线飞机主流制造商，在巩固零部件业务优势的同时，追赶民用整机制造的不足，进一步增强公司的市场竞争力。

    盈利预测与投资评级：全年业绩稳增高度可期，维持买入评级公司作为运20 等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21 等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2022 年至2024年的归母净利润分别为11.91 亿元、15.52 亿元、18.72 亿元，同比增长分别为82.43%、30.326%、20.61%，相应22 年至24 年EPS 分别为0.43、0.56、0.68 元，对应当前股价PE 分别为67、51、42 倍，维持买入评级。

    风险提示

    下游需求增长不及预期；

    国防预算增长不及预期。