事件：公司近日发布了22 年年度报告，22 年度公司实现营业收入376.60 亿元，同比+15.17%。归属母公司净利润5.23 亿元，同比-19.84%。扣非归母净利润4.18亿元，同比-26.33%。基本每股收益0.19 元，同比-19.85%。

    　　军民领域双发力，带动营收高速增长。22 年度公司实现营业收入376.60 亿元，同比+15.17%，完成年计划的103.18%，公司下一年度计划实现营业收入431 亿元，同比增长+14.45%。主要系公司持续提升市场开拓能力，研究军民用航空市场发展运营趋势，推进民机部件上速率；加速国际转包市场开拓，增加订单储备；发挥订单交付逆向拉动作用，充分调配维修保障资源，确保航空装备用户使用需求，提升使用效能。公司22 年度在军机产品、民机产品均按期完成了交付任务，在国际合作领域也保证了A321 机翼项目如期开工并完成首架产品交付。公司拟每十股派送现金股利1.00 元（含税），共计分配2.78 亿元，现金分红数额占本年度公司合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为53.15%。公司期间费用率为3.21%，同比-0.72pct，其中销售费用率为1.16%，同比-0.17pct，管理费用率为2.38%，同比-0.14pct，财务费用率为-0.32%，同比-0.40pct，财务费用率为负主要系本期利息收入和汇兑收益增加所致。2022 年归属于上市公司股东的净利润为5.23 亿元，下降1.30 亿元，主要因为本期销售商品缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加4.00 亿元，同比+456.61%。

    　　公司现金流水平改善，运营压力有所降低。公司22 年经营活动产生的现金流量净额为292.87 亿元，同比+295.83%，主要原因是本期销售商品收到的现金较上年同期增加，投资活动产生的现金流量净额为-8.23 亿元，同比-118.97%，主要原因是上年同期收到处置西经发展公司100%股权款项，本期无此类交易，筹资活动产生的现金流量净额-87.05 亿元，同比-201.82%，主要系本期偿还流动资金借款。现金及现金等价物净增加额为197.70 亿元，主要原因是本期销售商品收到的现金较上年同期增加，公司占款能力升，应收账款周转率为2.87，同比+105%。

    　　公司集成制造优势凸显，承担国内外多机型合作与转包生产任务。公司保持并不断提升在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势，22 年研发费用3.09 亿元，同比+30.31%，不断保持自身优势。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737 系列飞机垂尾、波音747 飞机组合件，空客公司A319/A320 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。近年来，国际转包产品出口交付额稳居航空工业各单位榜首。随着全球经济逐步复苏预期增强，未来民用航空市场需求依然强劲，公司发展前景广阔。

    　　盈利预测及投资评级。（1）PE 估值法，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.43/0.55/ 0.68 元/股，结合可比公司估值给予2023 年55—60 倍PE，对应合理价值区间为23.65—25.80 元。（2）PS 估值法，我们预计2023-2025 每股销售收入为17.56/22.27/27.81 元，结合可比公司估值给予2023 年1.6-1.7 倍PS 估值，对应合理价值区间28.10-29.85 元/股，综合上述估值法，我们给予公司23.65-29.85 元/股的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；生产运营风险导致不及生产目标等。