事件描述

    　　公司发布 2023 年一季报，一季度实现营业收入 79.4 亿元，同比增长 5.77%，实现归母净利润2.36 亿元，同比增长 52.38%，实现扣非归母净利润 2.23 亿元，同比增长 47.21%。一季报业绩符合预期事件评论。

    　　公司 2022 年受到增值税免征条款影响一次性计提较多税金及附加，还原后实际营收和盈利或远高于报表显示。2022年军工中观政策中最大的变化在于主机厂增值税减免政策取消，公司与 2022 年中报落地大额订单，并于三季度开始缴纳增值税，全年报表显示公司税金及附加计提额度为 4.87 亿元，同比 2021 年增加了近 4 个亿，短期影响较大但一次性影响或已在2022年充分体现，一季报单季度税金及附加开始显著减少。

    　　公司毛利率仍处于持续筑底的阶段莱特定律尚未显现，未来受益莱特定律及自身降本和供应链管理的效能毛利率或可筑底回升。莱特定律表明，航空制造业中单一机型放量早期毛利率持续下滑，伴随累积交付量的提升毛利率可筑底回升。公司2020-2022年销售毛利率分别为 7.82%/7.49%/7.05%，2022 年四个季度分别为 8.07%/6.89%/7.23%/6.26%，新产品加速放量早期公司产品毛利率仍处于筑底阶段，2023 年一季度公司毛利率为7.51%，环比提升趋势明显。

    　　公司部分资产开始甩清历史包袱，西飞民机2022年出现大规模亏损，中航沈飞在2020年将亏损额度较大的沈飞民机剥离。公司 2022 年单四季度投资净收益为-1.19 亿元，细看报表影响最大的是联营企业西飞民机2022年出现较大的亏损。西飞民机 2021年净利润约为 132 万元，2022 年净利润为-4.19 亿元，我们分析预测或为西飞民机的历史包袱较大，集中计提了较多的资产减值损失导致一次性亏损增大。参考中航沈飞过去的历史，沈飞民机也在 2019-2020年开始出现较大的集中计提性亏损，因此中航沈飞选择在2020年剥离沈飞民机。

    　　公司 2023Q1 归母净利润同比增长约 50%实现开门红，中航沈飞在 2020Q1 同样实现单季度归母净利润约 200%的增长开启效率提升之路。2023 年公司实现开门红，一季度利润增速超过 50%，当前型号交付共报及效率提升起点的趋势明显。复盘中航沈飞，同样在2020年一季度实现开门红，2020年一季度实现归母净利润 5.98亿元，同比增长 202%，牵引其全年业绩实现高增。

    　　盈利预测与估值：維持买入评级。预计公司 23/24/25 年归母净利润预计为 12.0 亿元、18.1亿和25.6亿，同比增速130%、51%、41%，对应估值60/40/28倍，随着公司治理结构进一步完善，不排除上调盈利预测的可能性，持续推荐。

    　　风险提示

    　　1、公司型号研制和批产交付的时间节点具有一定不确定性；2、公司毛利率处于不断下滑阶段且后续有持续下滑的风险；3、公司国企改革进展和激励的实际效果具有一定不确定性；4、公司股权激励摊销额度较大或带来盈利以及预期的风险。