事件：公司发布2023 年半年度报告

    　　1）2023H1 业绩：2023H1 实现营业收入195.56 亿元，同比增长2.28%；归母净利润5.65 亿元，同比增长17.08%；扣非归母净利润5.41 亿元，同比增长20.90%。加权平均净资产收益率3.47%，同比增加0.43pct。业绩符合市场预期。

    　　2）2023Q2 业绩：2023Q2 实现营业收入116.13 亿元，同比增长0.02%，环比增长46.21%；归母净利润3.30 亿元，同比增长0.46%，环比增长39.97%。

    　　3）子公司：2023H1 航空工业陕飞实现营收42.21 亿元，同比减少36.04%；净利润1.81 亿元，同比减少33.93%。

    　　2023Q2 毛利率下滑，财务费用减少带动期间费用率下降1）利润率方面：2023H1 毛利率为6.52%，同比减少0.83pct；净利率为2.89%，同比增加0.36pct。2023Q2 毛利率为5.84%， 同比减少1.05pct， 环比减少1.67pct；净利率为2.84%，同比增加0.01pct，环比减少0.13pct。

    　　2）期间费用方面：2023H1 期间费用率为2.41%，同比减少1.74pct。其中销售费用率0.83%，同比增加0.04pct；管理费用率2.30%，同比增加0.08pct；研发费用率0.33%，同比减少0.36pct；财务费用率-1.05%，同比减少1.50pct。

    　　应收账款大幅增加系商品货款未收回，叠加采购支出增加影响经营现金流1）资产负债端：2023H1 公司应收票据及应收账款为242.3 亿元，比2022 年末增长207%，主要系销售的部分商品货款尚未收回；公司合同负债为190.0 亿元，比2022 年末减少17%；应缴税费1.0 亿元，同比减少86%。

    　　2）现金流量端：2023H1 经营活动产生的现金流量净额为-170.3 亿，同比减少152%，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，同时受益大飞机景气度提升及国际民航市场复苏。预计2023-2025 公司归母净利润8.8、11.1、15.0 亿，同比增长69%、25%、35%，PE 为75、60、44 倍、PS 为1.4、1.2、0.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；型号研制进度不及预期；民航市场复苏不及预期