公司公告2025 年年度报告：1）业绩符合预期。2025 年，公司实现营业收入410.14 亿元，同比下降5.1%；归母净利润11.51 亿元，同比增长12.49%，我们此前预计11.4 亿，业绩符合预期；扣非后归母净利润10.75 亿元，同比增长16.69%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入84.38、109.78、108.28、107.69 亿元，同比分别-0.2%、-7.55%、+27.51%、-25.19%；归母净利润2.89、4、3.03、1.59 亿元，同比分别+5.97%、+4.02%、+5.89%、+99.38%；扣非后归母净利润2.98、3.54、3.04、1.19 亿元，同比分别+7.45%、+2.81%、+15.15%、+236.51%。3）盈利能力提升：2025 年公司毛利率6.78%，同比提升0.93pct；净利率2.81%，同比提升0.44pct；期间费用率3.14%，同比下降0.3pct。

    　　民用航空业务收入占比创新高。1）公司民用航空产业实现交付架份数同比增长25%，收入增长率超过20%，再创历史新高。2）国产飞机领域：2025 年，公司按计划节点完成了C909 飞机、C919 飞机、AG600 飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务，C919 部件产能提速成效明显，交付新舟系列飞机部件4 架份，交付AG600 部件2 架份，作为C919 飞机核心的机体结构供应商，公司将持续开展 C919 项目产能提升工作。2）国际转包业务提供稳定支撑。国际合作项目方面，公司与空客、波音等国际巨头合作关系稳固，2025 年共交付国际转包项目1231 架份，同比下降2.8%，其中交付空客公司834 架份，交付波音公司397 架份。

    　　军机业务基本盘稳固。军机业务作为公司的传统基石，2025 年按期完成各项任务，全年通过航空工业飞机装备整体参展、演示等形式，公司及子公司陕飞研制的大型战略运输机运20、运-9 系列中型运输机等多种型号飞机亮相迪拜、新加坡等国内外航空展、防务展，加速高端航空装备出口。

    　　我们强调此前深度报告观点：公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面的突出贡献，一是军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白；二是深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919\C909 最大的机体结构供应商；三是国际合作业务，为空客A320 系列、波音B737 系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展。我们针对公司三项核心业务，总结为：鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台；国产民机：长空筑梦、翼展苍穹；国际转包：全球合作、世界西飞。

    　　投资建议：基于2026 年国际局势变化，我们小幅调整公司26-27 年盈利预测至12.8、14.3 亿元（13.2、15.5 亿元），引入2028 年盈利预测15.9 亿元，对应EPS 分别为0.46、0.51、0.57 元，对应PE 分别为54、48、43 倍。我们看好公司三大核心业务中战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：成本上行风险、交付节奏存在不确定性。