事件描述

    　　公司发布2026 一季度报告，2026Q1 公司实现营收70.02 亿，同比减少17.02%；归母净利润2.46 亿，同比减少14.73%；扣非归母净利润2.73 亿，同比减少8.21%；公司2026Q1 销售毛利率为8.76%，同比提升0.52pct，环比提升2.00pct；期间费用率为3.39%，同比提升0.05pct，环比降低1.68pct；销售净利率为3.52%，同比提升0.09pct，环比提升2.04pct。

    　　事件评论

    　　2026Q1 公司或受陕飞经营波动影响出现一定下滑，毛利率提升使得公司扣非归母净利润下滑幅度更小。根据公司《2026 年4 月9 日投资者关系活动记录表》所述，2026 年，公司子公司陕飞受五年规划过渡期影响，处于航空装备换代的正常周期性波动期。2026Q1，公司毛利率同比提升0.52pct，期间费用率同比提升0.05pct，产生非经常性损益合计-2716.70 万元（主要系公司持有的证券投资价格变动带来-3772.06 万元），公司毛利率的提升使得公司总体扣非归母净利率下滑幅度小于营收下滑幅度。

    　　经营活动产生的现金流量净额同比大幅好转，公司或将多措施进一步改善公司经营现金流水平。2026Q1，公司经营现金流量净额合计-12.89 亿元，相比2025Q1 的-35.93 亿元大幅好转。展望全年，公司将统筹考虑2026 年资金收支情况，进一步强化货款回收、细化资金使用，不断提升现金流管控能力：一是将资金需求纳入预算管理，精细化资金收支安排，严格现金流过程监控，有效提升资金使用效益；二是由货款回收团队开展账龄结构分析，紧盯客户回款情况，确保货款及时收回；三是建立应收款项分类清收机制，“一项一策”制定清理方案，从业务源头着手，压紧责任、强化落实。

    　　核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，在国际军贸和民机领域大有可为。大型运输机方面，核心机型Y-20 在供给端拥有显著稀缺性：对标核心机型美国C-17 已停产，俄罗斯IL-76 维持低速生产；需求端除大国外，部分小国亦有大型运输机需求。中型运输机相比大型运输机拥有更大市场空间，运-9 的对标机型美国C-130 历史总交付量已超过2700 架，其中军贸订单合计超过1174 架，未来公司核心机型在军贸市场中大有可为。民机领域，中航西飞长期以来承担C919/C909 核心机体结构生产任务，在C919 稳步放量的背景下，民机业务或将稳步成为中航西飞新的增长曲线。中航西飞在军贸逐步实现突破，民机业务稳步放量的背景下，盈利能力有望逐步改善。

    　　盈利预测与估值：预计2026-2028 年将实现归母净利润12.20/15.27/20.13 亿元，同比增速分别为5.93%/25.22%/31.82% ， 对应2026 年5 月6 日股价PE 分别为53.60/42.81/32.47 倍。

    　　风险提示

    　　1、资产效率提升不及预期风险；

    　　2、产品定型批产不及预期风险；

    　　3、核心产品军贸不及预期风险。