事件：公司发布2019 年报，全年营收228.10 亿元、同比+49.37%，归母净利润75.39 亿元、同比+75.32%；Q419 营收54.52 亿元、同比+39.42%、环比+0.67%，归母净利润19.23 亿元、同比+931.56%、环比+30.33%。加权平均ROE 同比+3.41pct 至8.48%。业绩提振核心在于投资收益同比大幅+569.20%。

    　　投资收益大增主要来源自营激增：自营收入同比+1070.96%，主要系资本市场回暖下处置交易性金融工具收益/公允价值变动损益扭亏为盈（扭差33.82/33.89 亿元）。

    　　剪刀差效应下（2018 年自营收益在处置金融工具收益减少及金融资产列报变化下仅为5.71 亿元、此外广发控股香港下属投资基金亏损约RMB9.19 亿，低基数效应明显），自营收益增长惊人，推动投资收益占营收31.27%跃居第一。金融投资资产规模同比略增4.25%（大于资产+1.36%增幅），其中交易性金融资产同比-8.13%。

    　　经纪/投行稳健发展、股质规模大幅收缩：【经纪】市场回暖带来交投活跃度提升，公司2019 年股/基成交同比+33.97%/+22.63%、份额分别同比-23/+78bp 至4.14%/2.87%，经纪业务收入同比+21.57%、占营收比18.40%。【投行】公司IPO表现亮眼、承销额市场份额同比+78bp 至3.54%位居行业第五，投行收入同比+18.24%至占营收比6.30%。【信用】受行业股质业务收缩影响，公司股质业务规模余额大幅下滑45.34%。总体来看公司融出资金及买入返售金融资产利息收入同比-12.73%/-26.99%，在此影响下信用业务收入同比-14.11%。

    　　资管规模收缩、信用减值计提充分： 期末公司集合/ 定向资管规模同比-31.89%/-20.02%，合计规模同比-22.08%至2972.14 亿元，主动管理月均资产规模行业第5。此外公司信用减值损失同比+124.10%，预计受康美等股质业务影响。

    　　投资建议：公司有效杠杆率持续下滑至3.45x，创新业务逐步恢复带来业绩提升，监管处罚届满有望迎来业绩向上弹性。目前2020EP/B1.09x，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好下行、监管政策变化