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    广发证券发布2019 年年报。2019 年度，公司实现营业收入228.10 亿元，同比+49.37%；实现归母净利润75.39 亿元，同比+75.32%；加权平均ROE 8.48%，同比+3.41 个百分点。截至2019年三季度末，公司归母股东权益912.34 亿元，较年初+7.53%，BVPS11.97 元/股。

    简评

    业绩符合预期，总资产较年初基本持平。（1）与其他头部券商不同，公司并没有显著地扩表，年末总资产3943.16 亿元，仅较年初+1.36%，杠杆倍数由年初的3.77 倍降至3.39 倍，这主要是因为Pandion 基金暴雷事件后，公司大幅收缩衍生品投资规模，导致衍生金融资产由年初的175.37 亿元大幅收缩至0.72 亿元，拖累资产端的扩张。（2）按照利润表口径，经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别占营业收入的18%/6%/17%/14%/29%，自营业务挑大梁，资管业务净收入占比高于行业平均水平。

    自营业务弹性彰显。公司实现自营业务净收入66.87 亿元，同比+1071%，一方面是因为去年Pandion 基金暴雷事件造成基数较低，另一方面是因为投资能力的改善。权益及衍生品投资方面，公司坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股，年末余额167.92亿元，较年初-2.30%。固收投资方面，公司较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，抓住了阶段性的市场机会，年末余额1524.94 亿元，较年初+8.20%，中债交易量排名证券行业第9。

    大资管内部结构优化。公司实现资产管理业务净收入39.11亿元，同比+4.48%。广发资管对大集合产品进行有序整改，并成功发行两只大集合转公募产品，年末资产管理规模2972.14 亿元，较年初-22.08%，行业排名第9，其中主动管理资产月均规模排名第5。广发基金的公募基金规模合计5025.6 亿元，较年初+7.28%，剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计2784.6亿元，行业排名第7。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计7308.70 亿元，较年初+11.75%，剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计4050.86 亿元，行业排名第1

    金融科技赋能财富管理。公司全年实现经纪业务净收入41.98 亿元，同比+21.57%，实现股票基金成交量11.07万亿，同比+33.37%，佣金率则由去年同期的3.66%降至3.45%。公司继续深化科技金融模式，不断提升科技金融水平，全年易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达3662 亿元（含广发金管家现金增利集合资产管理计划），同比+51.51%，机器人投顾贝塔牛实现金融产品销售额达228 亿元，同比+22.58%，整体代销金融产品总额与去年基本持平。

    信用业务压降风险。公司融资融券业务加强精细化管理，年末余额为500.04 亿元，较年初+25.40%，市场占有率由年初的5.28%小幅回落至4.91%；股票质押业务持续强化风控准入及结构优化，年末余额为121.95 亿元，较年初-45.34%，客户履约担保率上升至312%；全年计提信用减值损失6.80 亿元，同比+124.10%，股票质押违约风险进一步出清。

    投行业务低基数复苏。公司实现投行业务收入14.38 亿元，同比+18.24%。股权承销业务不断完善投行运作机制和内部控制体系，并针对科创板项目进行重点布局，全年公司完成IPO 主承销金额89.60 亿元，较年初+95.27%，行业排名第5；完成再融资主承销金额176.54 亿元，较年初+41.12%。债承业务持续拓展和储备优质大型客户，着力提升质量控制和后续督导管理水平，全年实现债权主承销金额1359.29 亿元，同比+41.13%。

    投资建议：维持“增持”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期趋势向上；在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（2019 年三季度末净资产排名行业第五）、风控制度完善（曾连续2 年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（金融科技、财富管理、大资管均有领先布局）的广发证券将是受益者之一。我们预计广发证券2020-2021 年BVPS 为12.74 元和13.62 元，对应当前股价PB 分别为1.07X 和1.00X，给予广发证券（000776.SZ）“增持”评级。

    风险提示：货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。