20H1，广发证券实现营业收入142亿，同比+19%；归母净利润58亿，同比+39%；扣非后归母净利润52亿，同比+34%。归母净资产940亿元，较上年末+3%； ROE 6.12%，同比提升1.39PCT

    　　总体概览：业绩增长领先行业，业务表现稳健

    1、扣非后归母净利润同比+34%，优于行业+25%的水平；ROE同比提升1.39CT至6.12%，远超行业4.05%的水平，年化后超过10%。

    2、经纪、资管、投资、信用业务均实现同比增长，其中资管增幅亮眼

    3、投行业务暂时承压，营收占比仅3%，预计总体影响有限

    收费类业务：经纪业务市占率微降，投行暂时承压，资管收入大幅增长

    1、经纪业务收入29亿，同比+23%，占营收20%。上半年公司实现股基交易额7.57万亿，同比+23%，市占率较2019年底下降0.05PCT至4.00%，净佣金率2.8%%与行业持平，较去年底下降0.1%%。公司深化科技金融模式，公司手机证券用户数较上年末+8%至2950万。

    2、投行业务收入4亿，同比-19%，占营收3%。20H1公司完成IPO主承销8家，金额44亿，同比+321%；完成债承461亿，同比-38%。7月公司收到行政监管措施决定书，暂停保荐资格6个月且暂不受理债承有关文件12个月。由此未来半年至一年，公司投行业务将暂时停摆。20H1投行业务收入占比仅3%，2019全年占6%，预计对公司业绩总体影响有限。

    3、资管业务收入29亿，同比+43%，占营收20%。公司资管业务收入增速远超行业12%的水平，主要源于公司持续提升主动管理能力，产品线布局进一步完善。截至6月底，公司资产管理规模3127亿元，较去年底增长+5%，主动管理资产月均规模排名第五。

    资金类业务：投资业务表现优异，两融规模提升，继续压降股票质押规模

    4、投资业务收入50亿，同比+23%，占营收35%。公司权益类投资坚持价值投资思路，固收类抓住了阶段性的市场机会，公司金融资产1978亿，较去年底+2%，其中交易性金融资产+11%至902亿，带动公允价值变动收益同比+89%至20亿元。

    5、利息净收入18亿，同比+17%，占营收13%。公司两融规模570亿，较去年底+14%，市占率下降0.01PCT至4.9%；股票质押待回购余额120亿，较去年底-1.6%。

    投资建议：强烈推荐-A评级。公司20/21/22年净利润分别为110亿/138亿/148亿，同比+46%/+25%/+8 %。公司业绩增长快于行业，ROE水平领先，投行收入占比不高预计对公司业绩影响有限。看好公司严格落实整改后，风控水平将全面提升。由此我们给予公司1.4倍20年PB估值（行业平均2.16倍），目标价至19.00元，空间20%。

    风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧