核心观点

    　　坐拥两大基金王牌，公司尽享大公募时代红利。1）公司历来以资管业务见长，旗下不乏优质资管公司，除了全资控股的广发资管以外，公司还拥有控股子公司广发基金（当前持股比例55%）、参股公司易方达基金（当前股比23%）。

    　　2）大资管业务一直是公司的中流砥柱业务，自16 年以来，大资管版块净利润贡献度持续位于20%以上，远高于行业5-10%的平均水平。其中，旗下基金公司更是扮演了举足轻重的角色，两大王牌基金公司贡献的净利润由15 年的7.54 亿元增至20 年的16.18 亿元，利润占比由5.71%快速提升至16.11%。

    　　A 股机构化趋势下基金管理重要性持续提升，是公司未来最大业绩驱动因素。

    　　近年来A 股的机构化趋势日益明显，这从2020 年火爆的基金销售行情可见一斑。这一大趋势下基金管理业务的重要性快速提升，收入贡献度也水涨船高。2019 年公募基金管理业务收入首次超越定向资管业务收入，成为券商资管业务中最大部分。对于公司来说这一趋势更加明显，两大基金公司净利润占大资管版块净利润比重由16-18 年期间的40%左右提升至20 年的64%。

    　　两大基金公司表现出稳定的高成长性，权益类基金产品成为金钥匙。从2016-2020 年，易方达基金管理的非货币基金规模由2407 亿元增至7816 亿元，CAGR 达34.24%，龙头地位日趋巩固；其中股票型基金规模由331 亿元增至1853.32 亿元， CAGR 高达39.79%，股票型占比由13.8%提升至23.7%。

    　　同一时期内，广发基金表现出更高的成长性，非货币基金规模由1430 亿元增至4902.67 亿元，CAGR 达36.08%，其中股票型基金规模由102 亿元增至1104.71 亿元，CAGR 高达170.21%，股票型占比由7.1%增至22.53%。

    　　财务预测与投资建议

    　　采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应932 亿元；2）其他分部按1xPB 估值作为保底，对应1054 亿元。合并价值1986 亿元，目标价26.06 元，上调公司评级至买入。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。