广发证券重回AA类券商。未来公司新业务、新产品试点范围和推广顺序均有望获得倾斜，减少投保基金缴纳比例，并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松的融资条件（尤其是低成本的债务融资）。

    　　新任管理层落地，公司发展进入新阶段。公司原董事长孙树民和两位原副总经理辞去职务，原总经理林传辉升任董事长并兼任公司总经理，另外新聘五位高管，包括四位副总经理、一位首席风险官和一位合规总监（副总经理兼任）。本次高管人事变动属正常人事更替，原董事长孙树民因任职年龄退休。新领导团队呈三大特征：一是年轻化，新聘五位高管中有1位是80后；二是均来自内部提拔，公司文化认同感深；三是从业经验丰富，新任董事长林传斌自1995年开始在广发证券任职，并执掌广发基金近18年，将广发基金规模做到行业前三。

    　　旗下公募基金子公司规模居行业前列。截至2021H1，公司控股子公司广发基金和参股子公司易方达管理的公募基金规模合计 10651亿元、15599亿元，为公司贡献利润约11.1亿元；易方达和广发基金非货币理财公募基金月均规模分别为10002.46亿元、5988.08亿元。

    　　投资建议： 我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为116.68/144.87/171.73亿元，同比+16.2%/+24.2%/+18.5%，对应的EPS分别为1.53/1.90/2.25元，每股净资产分别为13.79/15.05/16.40元。基于公司的ROE水平高于同业可比券商，且公司旗下公募基金利润贡献相对较高，我们给予公司2021年2倍PB的估值，对应目标股价为27.58元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场波动风险、资本市场改革进度低于预期、经营及业务风险