事件：公司2021 年前三季度实现营业收入269 亿元（YoY+25%），归母净利润86 亿元（YoY+6.1%），加权平均ROE 8.57%（YoY-0.08pct.），EPS 1.13元（YoY+5.6%）。

    我们认为公司业绩略低于我们的预期，整体来看：1）前三季度公司归母净利润增速为6%，低于行业平均水平，预计主要源于投行业务恢复不及预期、投资业务随市回落；2）ROE 同比微降，仍处于历史高位，前三季度ROE为8.47%，尽管较去年同期下滑0.08pct，；截至9 月底公司杠杆倍数3.60 倍，较去年底的3.52 倍有所提升。3）从收入结构来看，资管占比最高、增速最快：前三季度，资管、经纪、投资业务业绩贡献最大，分别达27%、22%、19%；从增速来看，资管、信用、经纪业务增速最快，分别达+56%、+21%、+20%。

    资管保持行业领先，经纪、信用业务随市增长：1）公司旗下两大公募规模稳健增长，排名行业前列。Wind 数据显示，截至9 月底，易方达基金资产净值达15984 亿元，较去年底+33%；排名行业第一；广发基金资产净值10674亿元，较去年底+43%，排名行业第三，预计公司旗下两大龙头公募将持续为公司带来可观业绩。2）前三季度全市场日均股基成交额11210 亿元，同比+22%，公司经纪业务增速20%略低于市场成交额增速，或与佣金率下滑有关。3）截至9 月底，全市场两融余额1.84 万亿，较去年底+14%，公司融出资金规模969 亿元，较去年底+12%，两融业务规模随市增长带动信用业务收入同比提升。

    投行业务静待修复，投资业务随市回落：1）公司投行业务资格相继于1月、7 月恢复，截至目前，公司尚未完成IPO 项目，完成在再融资项目16亿元，完成债券承销金额286 亿元。从IPO 储备项目来看，公司新增蜜雪冰城上市保荐项目。目前来看，公司投行业务恢复尚未显现实质性进展。2）公司Q3 单季度投资收益率1.07%，较Q1/Q2 的2.02%/2.21%有所回落，预计主要受市场波动影响。

    投资建议：买入-A投资评级。公司拥有两大龙头公募基金，资管实力行业领先。我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润132、147、177 亿元，并给予公司1.8 倍 2021E PB，对应目标价25.50 元。

    风险提示：流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严