事件

    　　2021 年以来，公司围绕“积极变革，聚焦核心能力建设，促进公司高质量发展”的工作任务，落实“以客户为中心”的经营方式转型，加强公司平台建设，提升综合服务能力，优化业务结构，在激烈竞争的市场环境下，取得了较好的经营业绩。

    　　2021 年前三季度，公司实现营业收入268.71 亿元，同比增长25.49%；归母净利润为86.41 亿元，同比增长6.15%；其中Q3 的营业总收入为88.63亿元，占前三季度的比重为32.98%，同比增速为23.01%，环比增速为-8.50%，归母净利润为27.52 亿元，占前三季度的比重为31.85%，同比增速为15.23%，环比增速为-17.78%。前三季度的基本每股收益为1.13 元，同比增速为5.61%，Q3 基本每股收益为0.36 元，同比增增速为16.13%；加权平均ROE 为8.57%，同比减少0.08PCT，Q3 加权平均ROE 为2.70%，同比增加0.19PCT。

    　　投资要点

    　　1.用资类业务环比下降，收费类业务增长显著2021 年前三季度，公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为97.02 亿元，同比下降0.22%。收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为140.25 亿元，同比增长33.19%。其中，2021Q3，公司用资类业务总收益为26.21 亿元，同比下降5.04%，占前三季度的比重为27.02%。收费类业务收入为51.78 亿元，同比增加21.78%，占前三季度的比重为36.92%。

    　　2021Q3 用资类业务、收费类业务环比增速分别为-34.87%、16.96%，2021Q2环比增速分别为31.59%、-46.80%。在结构占比方面，2021Q3 收费类业　　务中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为27.88%、0.94%、28.45%；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别14.40%、20.61%及-5.45%。

    　　2.经纪业务保持增长，业绩表现持续靓丽

    　　公司受市场交易量的总体水平提升带来的影响，公司前三季度经纪业务营业净收入为60.09 亿元，同比增速为19.85%，较中期增速有所下滑。

    　　2021Q3，公司经纪业务营业净收入24.71 亿元，同比增速为14.37%，环比增速为44.88%，营收占比为27.88%。2021 年上半年，公司股基市占率为3.82%，其中股票代理交易金额市占率为3.85%，基金代理交易金额市占率为3.44%，预计2021Q3 占比总体稳定。

    　　3.资管业务独具优势，财富管理核心驱动

    　　前三季度，公司资管业务净收入为73.51 亿元，同比增速为56.25%，较中报增速略微下滑。其中，Q3 公司资管业务净收入为25.22 亿元，占比28.45%，在三大收费类业务中占比最高，同比增长36.45%，环比增长2.55%。

    　　中报显示，广发资管不断完善资产管理运作机制，控股的广发基金和参股的易方达基金一直处于行业领先。公司继续提升主动管理能力、资产配置能力、产品创设能力、渠道营销能力等核心能力，受益于公募基金行业的快速增长，以及两家基金公司不断扩大的规模，截至2021 年6 月30 日，广发基金管理的公募基金剔除货币市场型基金后行业排名第3，易方达基金管理剔除货币市场型基金后行业排名第1。Q3 公司继续以财富管理为核心驱动，延续其资管业务的独特优势，市场影响力不断提高。

    　　4.投行业务Q3 继续承压，未来有望逐步复苏2021 年前三季度投行收入为3.43 亿元，同比增速为-42.17%，较中报增速进一步下滑。2021Q3，投行业务净收入0.83 亿元，同比下降51.80%，环比下降41.33%，占比0.94%。

    　　预计公司受康美药业事件处罚的影响余波犹在，Q3 投行业务总体呈负增长态势，判断随着牌照恢复，投行业务企稳还需要一段时间。

    　　5.利息净收入维持增长趋势，信用减值损失下降2021 年前三个季度利息净收入为36.89 亿元，同比增长20.87%，保持增长趋势，较中期增速有所下滑；利息收入101.25 亿元，同比增长19.74%；利息支出64.36 亿元，同比增长19.1%。其中，Q3 公司利息净收入12.77亿元，同比增长2.00%，环比增长3.00%。利息净收入增长，主要归因于公司融资融券业务的持续性扩展。前三季度，公司融出资金986.52 亿元，同比增长22.19%；买入返售金融资产规模187.94 亿元，同比增长22.33%。

    　　前三季度，信用减值损失4.05 亿元，同比下降22.90%。其中，2021Q3公司信用减值损失为0.42 亿元，同比下降75.00%。

    　　6.金融资产同比略有提升，自营业务表现不佳

    　　2021 前三季度，公司金融投资资产为2092.88 亿元，同比增幅为12.07%，主要系交易性金融资产增长所致。交易性金融资产期末余额为1106.26 亿元，同比增长57.141%；其他债权投资为976.64 亿元，同比下降6.23%。

    　　公司前三季度大自营业务为50.75 亿元，同比增速为2.34%，较中期增速显著下滑。Q3 自营业务收入50.75 亿元，环比增长28.81%，同比下降19.11%，主要系公允价值变动净收益下滑所致。公司的权益乘数（剔除客户交易保证金）约为3.70 倍，同比提升约6%，环比有所下滑。

    　　7.估值与投资建议

    　　我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势，投行业务处罚利空出清，有望深蹲起跳，公司业绩有望持续释放。

    　　我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2021-2023年的摊薄EPS 分别为1.60/1.89/2.12 元，对应的PE 分别为11.77/9.97/8.91倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。