看好“市场化机制+产业链领军”的稀缺属性

    　　广发证券自上而下打通市场化机制，构筑经营护城河。股东结构均衡多元，经营管理团队多由内部提拔，将公司优秀文化价值代代相承，并以市场化机制凝聚高精尖人才团队。当前财富管理和投资银行产业链迎来跨越腾飞的历史机遇。公司拥有优秀投行基因，投行重振雄风后有望发挥牵引效用；大财富产业链也已形成行业领军的业务闭环，且背靠粤港澳大湾区富裕客群和上市公司的资源。我们看好广发市场化机制+投行及财富产业链领军+大湾区布局的稀缺属性。预计2021-2023 年EPS 为1.53/1.90/2.30 元，BPS 为13.89/15.14/16.65 元，可比公司2022PB 均值1.8 倍，考虑公司稀缺属性，给予估值溢价至1.9 倍，首次覆盖目标价28.76 元/股，“买入”评级。

    　　核心壁垒：坚定市场化机制，乘多元红利风起

    　　公司核心壁垒主要体现在四方面：一是公司治理。公司股东结构均衡多元，奠定市场化运行机制基石。经营管理团队多由内部提拔，将公司优秀文化和价值代代相承，并以市场化机制凝聚“高精尖”人才团队。二是顺势而为。

    　　资本市场战略地位+居民财富迁徙，大财富管理和大投资银行迎来腾飞历史机遇。广发在投资银行和财富管理、资产管理领域的具备特色优势，将顺承趋势打开空间。三是优质基因。广发证券投资银行曾凭借深耕中小的战略成功构建品牌优势，当前风险基本出清、有望重新起航。四是区位优势。公司立足粤港澳大湾区，拥有富裕客群和上市公司的资源，奠定业务拓展基础。

    　　业务详解：品牌化优势重振，产业链协同致远

    　　广发证券有望持续构筑多元产业链协同发展的核心壁垒。公司拥有优秀的投资银行历史基因，投行重振雄风后有望发挥牵引轻重资产业务、机构和零售业务的综合协同效应。大财富产业链形成领先的业务闭环，行业领军、多元完善的资产管理布局为财富管理提供产品端优势，财富管理通过零售和高净值客户服务并举的方式持续吸引居民财富迁徙。交易及机构业务发挥优秀的投研能力强化业务协同，后期衍生品发力有望打开收入空间。

    　　预测及估值：首次覆盖目标价28.76 元/股，“买入”评级预计2021-23 年归母净利润分别116.58、144.51 和175.22 亿元，同比分别+16%、+24%和+21%。2021-2023 年EPS 分别为1.53 元、1.90 元和2.30 元，BPS 分别为13.89 元、15.14 元和16.65 元。根据Wind 一致预期，2022 年可比券商PB 平均值为1.8 倍，PE 平均值为15 倍。参考行业可比券商PB 平均估值，并考虑公司稀缺属性，给予公司估值溢价至2022 年PB为1.9 倍。首次覆盖目标价格28.76 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，公司业绩增长不及预期。