本期内容提要:

    市场化机制灵活，管理团队稳定，新鲜血液获得补充。公司无控股股东和实际控制人，是头部券商中唯一非国有券商。22 年来吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司始终保持在公司前三大股东之列，股权结构稳定均衡，良好的治理结构赋予公司管理层充分的决策自由度，保证公司激励与约束并重，保持长期市场化运行机制，健康发展可持续。2021 年7 月内部提拔的新管理层团队年轻且专业度高，是公司未来增长的重要引擎。

    公司大财富业务优势突出，利润贡献超50%。公募基金管理方面，受益于居民财富持续通过机构入市，非货基规模持续高增，市场份额向头部集中。公司参股易方达基金、控股广发基金，规模与业绩行业领先，同时，公司与参控股公募实现人才与业务联动，共同发展壮大，随管理规模的高速增长，广发基金、易方达基金合计利润贡献从2015 年的8.75%提升至1H21 的26.04%。券商资管方面，2016-2020 公司资管规模保持行业前十，资管新规后，公司主动管理能力持续提升，3Q21 主动规模占比超过9 成，仅次于中金公司，位列行业第二，资管收入随主动能力提升而企稳回升。财富管理方面，公司67%的营业部集中于经济发达地区，具备较强的渠道优势，公募基金保有量保持行业前五，渠道优势决定资产端优势亦较强；公司重视产品研究，选品流程严密，产品体系丰富，客户持有体验良好，专业能力获得投资者信任，已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。

    投行具备品牌优势，业绩增量弹性可期。广发证券多年深耕中小企业，中小企业融资服务能力获得业界认可，在2010 年开始的中小企业上市潮中，股票承销规模大幅提升，曾在2014 年排名行业第一，并在后续多数年份保持行业前十水平。受康美风险事件影响，2020 年7 月公司被暂停股承资格半年、债承资格一年，投行业绩下滑，公司积极应对，调整管理架构，增设投行质量控制部门严格把关，投行业务合规性和成长性更加稳健。今年7 月，公司投行业务资格全部恢复，保代人陆续回归，业绩增量弹性可期。

    盈利预测与投资评级：我们使用SOTP 估值法给公司估值，对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予18倍PE 估值，对于重资产业务（信用和投资等业务）给予1.3 倍PB 估值。依据SOTP 估值结果，公司2022 年目标市值2167.41 亿元，截至2022 年1 月4 日，公司总市值1654.79 亿元，给予“买入”评级。

    风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司市场化改革进度低于预期；财富管理转型进度不及预期等。