报告导读

    　　资产管理+财富管理业务链驱动业绩增长，投行业绩有望逐步释放。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　2021 年广发证券实现营业收入342.5 亿元，同比增长17.5%；归母净利润108.5亿元，同比增长8.1%；加权平均净资产收益率10.67%，同比提高0.07pct。Q4实现营业总收入73.8 亿元，同比下滑4.7%；归母净利润22.1 亿元，同比增长16.6%，业绩略低于预期。分业务条线来看，2021 年经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为21%/-33%/51%/16%/-15%，占总营收比重分别为23%/1%/29%/14%/17%。

    　　资管仍为增长引擎

    　　2021 年广发证券资管业务净收入99.5 亿，同比增长51%，是业绩增长最主要的驱动力。（1）券商资管：2021 年广发资管净值规模同比增长62%，其中集合资管占比提高26pct 至71%。广发资管主动管理转型领先，21Q4 主动管理月均规模4,749 亿，排名行业第三，主动管理占比从16Q4 的69%提升至21Q4 的95%，仅次于中金。（2）公募基金：2021 年末易方达和广发基金非货基AUM分别为6,920/12,289 亿，排名市场第3/1，二者合计对广发的净利润贡献达23%。

    　　财富管理贡献提高

    　　2021 年广发证券代销金融产品收入11.0 亿元，同比增长85%，占经纪业务净收入比重提升5pct 至14%。2021 年末公司代销金融产品保有规模同比增长17%，代销股票+混合公募基金保有规模/非货基保有规模均在券商中排名第三。

    　　投行业务有待恢复

    　　2021 年广发证券投行业务净收入4.33 亿，同比下滑33%，仍然处于风险事件处罚后的阵痛中，2021 年完成股权/债券承销14/310 亿元。公司保荐人核心团队基本稳定，投行组织架构调整后内控体系进一步完善，项目风险可控，截至2021 年3 月29 日，公司IPO 项目储备11 个，后续业务有望逐步复苏。

    　　盈利预测及估值

    　　公司资产管理+财富管理业务链持续驱动业绩增长，投行业绩有望逐步释放，预计2022-2024 年归母净利润增速为20%/11%/17%，对应BPS 为15.20/16.55/18.12元每股。维持目标价26.16 元，对应2022 年PB1.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期。