投资要点

    事件：公司发布年报，2021 年营收342.50 亿元、同比+17.5%，归母净利润108.54亿元、同比+8.1%，加权平均ROE 10.67%、同比+0.07pct。Q421 营收73.79 亿元、同比-4.7%、环比-16.7%，归母净利润22.13 亿元、同比+16.6%、环比-19.6%。

    收入占比：投行1.3%、财富管理39.8%、交易及机构20.0%、投资管理37.0%、其他1.9%，收入增速：投行-34.3%、财富管理+12.0%、交易及机构+34.7%、投资管理+21.3%、其他-18.0%。

    业绩归因：【财富管理】代理股基交易额21.31 万亿、同比+22.9%，市占3.85%、同比-0.08pct；年末非货币基金保有规模784 亿元、居行业第3；年末两融余额940.09 亿元、同比+11.5%，市占5.13%、同比-0.08pct。【交易及机构】权益投资、衍生品投资取得较好投资收益，债券投资久期、杠杆和规模控制得当，投资业绩良好。【投资管理】年末广发资管管理规模4932.44 亿元、同比+66.3%；截至3 月30 日，广发基金（持股54.53%） 、易方达基金（持股22.65%）非货币基金管理规模6805.91 亿元、11971.09 亿元，分别居行业第3、第1，二者2021 年净利润分别26.07 亿元、45.35 亿元，同比分别+42.9%、+64.9%。

    投行风险出清，资管贡献弹性：投行业务为公司具备历史优势的业务之一。公司受处罚之前的2019 年，IPO 承销额居行业第5、股权承销额居行业第9、企业债承销额居行业第3、公司债承销额居行业第12。2021 年公司保荐、债券承销业务资格已恢复，投行业务复苏或将为公司贡献明显业绩增量。以广发资管、广发基金、易方达基金为主的投资管理业务分部营业利润占比41.3%，有力支撑业绩增长。

    投资建议：公司归母净利润相当于我们此前预测值的113%，超出预期。公司投资管理业务表现亮眼，我们基于此上调了公司2022至24年盈利预测。公司2022E P/B1.20x，处近5 年平均值附近，考虑到投行、资管增长潜力较大，维持“买入-A”。

    风险提示：资本市场景气度下滑、政策风险、投行业务开展不及预期等。