净利润稳步增长，资管增速显著领跑

    2021 年归母净利润/营业收入为109/343 亿元，同比+8%/17%。归母净利润略低于我们此前117 亿元的预期。加权ROE 为10.67%。2021 年末扣除保证金的杠杆率为3.84 倍。每10 股派发现金红利5 元（含税）。2021 年公司资管业务增长显著，经纪和利息净收入增长。考虑当前市场环境，下调盈利预测，预计2022-23EPS 为1.55 /1.81 元， 2024EPS 为2.19 元。预计2022 BPS 为15.00 元。考虑到公司资管显著领先，给予A 股2022E PB 为1.8 倍（可比公司均值：1.23 倍），H 股估值2022E PB 为0.8 倍（可比公司均值：0.62 倍），对应目标价为人民币27.00 元和14.79 港币（前值：人民币28.76 元/15.16 港币，对应1.90 倍2022 年预测PB 和0.9 倍2021 年预测PB）。维持对A 股“买入”评级，并将H 股评级由增持上调至“买入”。

    资管业务领先众多可比公司

    随着新产品发行和机构客户拓展取得良好成效，广发资管总规模同比增长62%，跑赢众多可比公司。集合资管净值增长157.60%。公募基金行业在2021 年继续保持良好的增长势头。子公司易方达/广发基金管理的公募基金AUM 较2020 年底分别增长 39%/48%。2021 年资管净收入同比增长51%。

    我们认为资管和公募基金管理业务将构筑公司在产品段的竞争优势，并继续成为广发收入增长的主要动力。

    投行和场外衍生品业务或将迎来增长

    广发持续推进投行业务转型，并已经完善其业务内控体系。2021 年公司实现14 亿/310 亿元的股权/债券融资承销金额。我们认为广发的投行业务将在不久的将来呈现强劲复苏。投资交易业务2021 年广发总投资收益同比下降15%，部分源于市场波动。公司是场外衍生品的一级交易商，未来将进一步加强团队及系统建设，提升产品创设、策略创新及交易销售能力，衍生品也有望发展成为收入新一驱动力。

    财富管理业务稳健增长

    公司坚定财富管理转型步伐，代销理财产品保持稳健增长。同时加快推进机构客户服务平台化、生态化，建设机构客户统一服务门户，企业微信客户规模持续增长，公司级平台效应初步显现。2021 年经纪净收入为80 亿元，同比增长21%。公司代销金融产品余额同比增长17%，且在非货币市场代销公募资金余额方面排名券商第三。

    风险提示：业务发展不及预期，市场波动。