事件概述

    公司发布2021 年年报，营业收入342.5 亿元、同比+17%，归母净利润108.5 亿元、同比+8%；加权平均ROE 为10.67%，同比增0.07pct。基本每股收益为1.42 元，同比+8%。

    分析判断：

    基金管理收入占比提升，投行与投资造成短期拖累收入结构来看，基金管理业务净收入占比最高，达到 26%，其次是经纪业务占比 23%，自营业务收入占比 17%，利息净收入占比14%，其他业务、股权投资、投行业务收入分别占比为 11%、4%和 1%。

    从增量收入贡献来看，基金管理收入贡献收入增量的70%，经纪、利息净收入分别贡献27%、13%，股权投资和其他均贡献9%，投行、资管与自营贡献为负，分别贡献-4%、-5%、-21%。

    公募基金保持行业领先，资管规模高增

    2021 年公司实现基金管理业务收入89 亿元，同比+67%。公司公募基金实力强大，分别控股广发基金 54%股权、参股易方达22.7 %股权。受益于公募基金行业大发展，两家基金公司规模持续提升，易方达、广发基金非货公募规模为 12289、6919 亿元，规模分列行业第 1、第3 名。

    资产管理业务逐渐发力，全年公司受托资管规模达4932 亿元，同比+62%，实现资管净收入10 亿元，同比-19%。规模升而收入降主要由于机构业务占比提升导致。

    财富管理优势显著，基金代销保有量排券商第三报告期公司经纪业务净收入79.7 亿元，同比+21%。其中股基交易额市场份额3.86%，同比略降0.08pct。公司坚定推进财富管理转型，代销金融产品业务保持快速发展。截至2021 年12 月末，公司代销金融产品保有规模同比增长17%；代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第3。

    投行业务收入改善可期，投资收益随市回落

    2021 年公司完成IPO 单数为0，再融资规模11 亿元，核心债融资158 亿元。2021 年6 月随着“福贝宠物”上市申请受理，公司沉寂一年的投行保荐业务复苏。目前公司投行业务排队家数98，行业排名第13。随着投行业务逐渐正常化，22 年公司投行业务收入改善可期。

    自营投资规模增加，收益下降。2021 年末公司金融资产投资规模2359 亿元，同比+18%。收益率2.66%,同比降0.80pct。公司实现投资收益57.6 亿元，同比-16%。

    公司启动回购计划实施股权激励

    3 月31 日公司公告，基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，为进一步绑定公司管理层与公司利益，增强公司的核心竞争力，公司拟以约2.03 亿元-4.06 亿元回购股份，用于实施A 股限制性股票股权激励计划，回购价格不超26.65 元/股。

    投资建议

    公司公募基金业务行业领先，参控股的广发基金、易方达基金均处行业龙头地位；重回AA 级监管评级，投行保荐业务复苏，在21 年的低基数下投行业务料有大幅改善；大财富管理业务优势明显，驱动公司业绩增长。

    我们微调公司22-23 年营业收入421.94/484.58 亿元的预测至398.35/470.66 亿元，并增加24 年预测为543.76 亿元，下调22-23 年EPS1.80/2.08 元的预测至1.71/2.02 元，并增加24 年预测值2.33 元，对应2022 年3 月31 日18.10 元/股收盘价，PB分别为1.24/1.22/1.20 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险；行业人才竞争致管理费率大幅提升。