事件：广发证券发布2021年年报，21年公司营业收入/归母净利润为342.5/108.5亿元，同比+17%/+8%，ROE为10.6%，与上年基本持平。

    　　成交量上升驱动经纪业务收入增长，代销基金规模高增。21年公司经纪业务净收入79.7亿元，同比增长21.3%。经纪业务增长主要受益于成交量的提升，公司股基交易额同比增22.9%，市场份额4.51%，较上年提升0.36pct。代销业务方面，21年实现代销金融产品收入11亿元，同比增85%。从规模看实现金融产品销售规模6311亿元，同比+4.2%，其中代销基金同比大增44%至1057亿元，代销规模在券商中排名第三。公司融资融券业务940亿元，较上年提升11.5%，市占率5.1%。

    　　投行业务资格恢复，有望重新提升公司机构业务实力。21年公司投行业务净收入4.3亿元，同比下降33%，主要受业务资格受限影响。21年公司完成股权业务主承销商家数4家，主承销金额14.3亿元；完成债券发行40期，主承销商金额310亿元。公司在21年重新恢复投行业务资格，公司传统投行业务有较强实力，经过公司队伍调整和恢复业务资格，我们认为公司的投行业务有望实现快速增长，并带动公司整体机构业务实力的提升。

    　　资管业务发力，基金子公司规模快速扩张。21年公司实现资管业务手续费净收入99.5亿元，同比大增50.7%。21年末资产管理总规模为4932亿元，同比大增62%，主要在于集合资管产品同比大增157.6%。基金子公司规模保持快速扩张，21年末广发基金的公募基金规模合计1.13万亿元，较 2020 年末上升 47.97%， 21年广发基金营收/净利润分别为93.5/26.1亿元，同比增加50%/43%；易方达基金管理的公募基金规模合计 17,064.29 亿元，较 2020 年末上升 39.28%，21年度实现净利润45.3亿元，同比增65%。

    　　投资建议：我们认为广发证券的大资管业务优势明显，集合管理和基金子公司的优势在大财富管理赛道的优势将更加明显。公司作为行业龙头业绩表现稳健且收入来源多元，投行业务开始恢复正常有望提升公司的整体机构业务实力。公司拟回购A股实施限制性股票激励或注销，回购总额2.03亿至4.06亿，利于建立长效激励机制和核心员工的稳定，展现对公司发展前景的信心。鉴于22年1季度市场调整和基金销售规模的下降，我们预计公司22年和23年净利润分别为124.04亿元（下调3.1%）和144.93亿元（下调2.1%），并新增24年净利润预测173.47亿元，维持A股“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。