核心结论

    　　业绩增速符合预期。广发证券21年实现归母净利润108.5亿元，同比+8.1%；归母股东权益1066亿元，较上年底+8.6%；加权平均ROE10.7%，与上年基本持平。21Q4单季度归母净利润22.1亿元，环比-19.6%。剔除其他业务收入影响后，公司的经纪、投行、资管、利息、投资收入占比分别为24.8%、1.3%、30.9%、15.3%和22.5%。

    　　投资管理业务贡献第一大收入来源。资产管理及基金管理业务手续费净收入99.5亿元，同比+51%。其中，基金管理业务净收入89亿元，yoy+67%，资产管理业务净收入（广发资管）10.3亿元，yoy-19%。旗下两大公募基金合计贡献利润预期达到23%，其中广发基金净利润26.1亿元，yoy+43%，易方达净利润45.3亿元，yoy+65%。公司两大子公司广发信德和广发乾和的净利润分别为8.6亿元和12.3亿元。

    　　股票交易额市占率提升，代销金融产品保有规模靠前。2021年公司股基交易额市占率yoy+0.36pct 至4.51%， 代销金融产品保有规模同比+17.32%，代销非货币公募基金保有规模位列券商第三；代销金融产品收入10.9亿元，yoy+85%，占经纪业务的14%。两融业务期末余额为940亿元，yoy+11.50%，市占率5.13%。股票质押式回购年末余额为129亿元。

    　　投行股权融资业务尚未恢复，债券融资业务已经得到有序开展。投行的在会项目共27家（创业板22家），行业排名相对靠前，历史投行业务给广发贡献收入在10%至15%之间。而投资业务21年同比下滑8%至72.2亿元，在一定程度上影响公司业绩表现。

    　　投资建议：我们预计22年公司实现归母净利润132.71亿元，yoy+22.3%；当前股价对应22年PB为1.2倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投行业务恢复不及预期、市场波动风险、行业竞争加剧。