投资要点：2022年一季度受权益市场波动影响，公司各业务条线业绩有所承压。中长期看，公司财富管理持续深化，四季度末基金代销保有量位居券商第三。参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务资格全面恢复，考虑到公司积极调整，预计未来投行业务有望触底反弹。合理价值区间19.41-22.18 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】广发证券2022 年一季度实现营业收入47.7 亿元，同比-42.6%；归母净利润13.0 亿元，同比-48.7%。归母净资产1076 亿元，较年初+0.9%。EPS 0.17元，ROE 1.22%，同比-1.34pct。我们认为公司一季度投行业务逐步恢复，但受权益市场波动影响自营业务大幅亏损，同时其它业务条线均有所承压。

    经纪收入同比下降，预计受代销收入及佣金率下行影响。2022 年一季度全市场交投仍较活跃，全市场日均股基交易额1.08 万亿元，同比+7.2%，两融余额1.7万亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。2022 年一季度公司经纪业务收入16.5 亿元，同比-9.8%，我们预计收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。截止2021 年底，公司两融余额940 亿元，同比+11.5%，市占率稳定在5.1%。公司深化财富管理转型，代销金融产品业务保持快速发展。根据公司2021 年年报援引中国基金业协会数据，截至2021 年末，代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。2021 年公司代销金融产品收入占经纪业务收入比重为14%。

    投行业务资格恢复，业务逐步复苏。2022 年一季度公司实现投行收入1.5 亿元，同比+27%。股权主承销规模21 亿元，排名第26；其中IPO 2 家，募资金额11亿元；再融资2 家，承销规模10 亿元。债券主承销规模431 亿元，同比大增16倍，排名第16；金融债、公司债承销规模分别为215 亿元、89 亿元。IPO 储备项目10 家，排名第30，其中主板5 家，创业板3 家，北交所2 家。

    资管业务行业领先，参控股公募基金利润贡献度高。2022 年一季度公司实现资管收入23.4 亿元，同比-1.3%。截止2021 年末，广发资产管理规模4932 亿元，同比+62.3%，其合规受托资金规模在证券行业排名第六。同时，公司分别持有易方达基金及广发基金22.65%及54.53%的股权。2021 年，上述两大基金为广发证券贡献24.5 亿元利润，占公司2021 年净利润的22.6%。

    A 股市场下行，投资收益同比由盈转亏。2022 年一季度公司投资净亏损（含公允价值变动）11.4 亿元，同比由盈转亏。我们预计主要是由于一季度权益市场表现低迷所致，万得全A 累计下跌14%。

    【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列，投行业务的恢复将使得公司业绩持续回暖。我们预计公司2022-2024E 年EPS 分别为1.19、1.48、1.64 元，BVPS 分别为13.87、16.03、17.42 元，给予公司1.4-1.6x 2022E PB，对应合理价值区间为19.41-22.18 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。