公募基金保持领先优势，机构业务有望贡献增量公司2022Q1 营业收入/归母净利润分别为47.74/13.03 亿元，同比-43%/-49%，年化ROE 4.9%，业绩低于我们预期，主要由于2022Q1 股市大跌拖累公司自营投资收益。考虑到2022 年权益市场波动对券商业务造成不利影响，我们下调2022/2023/2024 年归母净利润预测至101.4/132.5/169.9 亿(调前114.5/139.7/172.4亿)，分别同比-6.6%/+30.7%/+28.2%，对应EPS 分别为1.3/1.7/2.2 元。“公募基金高质量发展16 条意见”和个人养老金顶层方案落地，公司旗下易方达和广发基金作为头部公募机构有望长期受益。公司大财富管理线条利润贡献较高（2021年达到29%），投行业务有望复苏，衍生品等机构业务有望逐步贡献增量业绩。

    　　当前公司股价对应2022 年PB 1.1 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

    　　旗下公募基金非货AUM 同比微增，投行业务有望复苏（1）2022Q1公司资管业务收入23.4亿，同比-1.3%，预计主要为广发基金和广发资管贡献。据Wind数据，Q1末广发基金非货基AUM6277亿，较年初-6.3%，同比+10%，行业排名第三。Q1末广发基金股+混基金AUM4030亿，同比-5%。（2）2022Q1公司对联营和合营企业的投资收益0.74亿，同比-80%，预计同比下降主要受旗下直投等业务投资收益同比下降影响。Q1末易方达非货基AUM10838亿，较年初-8.9%，同比+18.8%，行业排名第一。Q1末易方达股+混基金AUM5618亿，同比-12%。（3）一季度投行业务收入1.5亿，同比+27%。截至4月29日，公司IPO储备总量（除辅导期备案）共11单，投行业务有望复苏。

    　　预计代销收入拖累经纪业务，股市大跌影响自营投资收益（1）2022Q1市场日均股基成交额1.09万亿元，同比+7.3%，一季度公司经纪业务收入16.5亿元，同比-9.8%，预计主要受一季度基金新发遇冷，代销收入构成拖累（2021年公司代销收入占经纪业务比重14%）。2022Q1末，公司融出资金885亿元，较年初-9%，市占率5.60%，较年初-0.08pct。（2）2022Q1公司金融资产投资收益-6.4亿元，主要受股市大跌影响，2022Q1沪深300下跌14.5%（同期下跌3.1%），中证综合债上涨0.76%（同期上涨0.95%）。Q1末公司金融资产规模达1582亿元，同比+56%。

    　　风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。