事件：广发证券发布2022 半年报，业绩符合预期。1H22 公司实现营收127 亿 /YoY-29%，归母利润42 亿 /YoY -29%；其中2Q22 营收79 亿 /QoQ+66%，利润29 亿/QoQ+122%。

    　　期末总资产5810 亿，较年初+8.4%；净资产1094 亿，较年初+2.6%。期末经营杠杆3.99 倍，较年初提升0.15 倍，投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.52 倍，较年初提升0.31 倍。

    　　剔除大宗商贸及政府补助后，1H22 实现证券主营收入112 亿元 /yoy-30%。其中，经纪、投行、资管（广发基金+广发资管）、投资（含另类/直投）、利息净收入分别为32.4、2.7、44.2、6.5、20.2 亿，同比分别-8%、+5%、-9%、-84%、-16%。主营收入构成如下：经纪占比29%、投行占比2%、资管占比40%、投资占比6%、净利息占18%。直投及另类投资受市场波动影响业绩大幅下滑，拖累利润增速21pct。1H22 广发乾和（另类投资子公司）净亏损0.88 亿 /yoy-114%，广发信德（直投子公司）实现净利润0.76 亿/yoy-88%，合计同比减少净利润约12.6 亿元，对报告期利润增速拖累作用约21.4pct。

    　　公募业务：龙头地位稳固，上半年贡献集团利润比重超22pct。1H22，公司大资管合计贡献利润9.5 亿 /yoy-32%；其中，广发基金（控股54.5%）、易方达基金（参股22.7%）、广发资管按股权比例计算，1H22 分别贡献利润5.46、3.91、0.12 亿，同比分别-21%、-6%，-96%。1H22 大资管利润占归母利润比重22.6%。公募规模方面，广发基金期末公募AUM 1.31 万亿 /yoy+23%，其中非货基0.71 万亿 /yoy+15%，排行业第3；易方达基金期末公募AUM 1.62 万亿 /yoy+4%，其中非货基1.14 万亿 /yoy+7%，排行业第1。

    　　广发资管业绩承压，1H22 收入2.2 亿 /yoy-64%，净利润0.12 亿 /yoy-96%，业绩大幅下滑因交易性金融工具损益和资管收入减少；报告期末AUM 3629 亿，较年初下降26%。

    　　股基交易市占率提升，代销保有量提升，两融市占率稳定。1H22 股基交易成交量9.98 万亿 /yoy+13%，市占率4.01% /yoy+0.19pct。期末代销金融产品保有量较年初+3.2%，其中权益基金代销保有量814 亿，较年初+16%。1H22 两融余额833 亿，市占率5.20%。

    　　投行业务逐步修复。1H22 境内股权融资主承销规模75 亿（其中IPO 14 亿），主承销家数7 家（其中IPO3 家），去年同期为0；债券主承销规模663 亿，去年同期为49 亿。

    　　投资类资产较年初增17%，投资收益率承压，负债成本率下降。报告期末投资类资产2761亿元，较年初+17%；其中，交易性金融资产增长（期末1642 亿 ，较年初+32%），其他债权投资规模较平稳（期末1091 亿，较年初-1%）。测算年化净投资收益率约0.51%。

    　　期末有息负债2787 亿元，测算年化负债成本率约3.2%，较2021 年下降0.4pct。

    　　投资分析意见：维持买入评级。当前22 年动态PE 仅13 倍、动态PB 1.10 倍。下调投资收益率假设从而下调盈利预测，预计22-24 年实现归母利润97、136、168 亿元（原预测109、143、175 亿元），同比分别-11%、+41%、+23%。现静态PB 1.2 倍（历史中枢1.7 倍），且公募业务行业龙头地位稳固，将受益于居民资金入市进程，仍维持买入评级。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。