投行稳健复苏，资管优势持续

    2022H1 归母净利润42 亿元，同比-29%；营业收入127 亿元，同比-29%。

    加权ROE 为3.90%（未年化），同比-1.97pct。22H1 公司扣除保证金的杠杆率为3.99 倍，较年初3.84 倍提升。公司投行业务稳定复苏，其余业务线收入均有所下滑，投资业绩下滑最多、但Q2 环比改善显著。考虑当前市场环境， 下调盈利预测， 预计2022-24EPS 为1.21/1.39/1.63 元（ 前值1.25/1.47/1.75 元）。预计2022 BPS 为14.78 元（前值14.81 元）。考虑到公司资管优势显著，给予A 股2022E PB 为1.8 倍（可比公司均值：1.49 倍），H 股估值2022E PB 为0.8 倍（可比公司均值：0.59 倍），对应目标价为人民币26.60 元和13.47 港币（前值：人民币26.65 元/14.05 港币）。维持A 股和港股“买入”评级。

    投行业务稳定复苏，财富管理转型持续推进

    投行优化区域与行业布局，构建综合化服务机制，加大优质客户储备和项目拓展，推动业务有序开展。22H1 公司 IPO 和再融资分别承销14 亿元和61亿元（21H1 均未开展业务），债券承销金额663 亿元，同比+1252%。22H1投行净收入2.7 亿元，同比+5%。公司推动向财富管理转型， 22H1 末，公司代销金融产品保有规模较上年末增长3.24%；非货币型公募基金保有量990亿元，较年初+26%，排名行业第三。22H1 经纪净收入32 亿元，同比-8%。

    资管收入同比小幅下滑，收入贡献仍居高位

    22H1 公募基金行业规模保持增长韧性。截至22H1，公司参控股公募基金公司易方达/广发基金管理的公募基金AUM 分别为1.62 万亿元/1.31 万亿元，较2021 年底分别-5%/+16%。券商资管管理投资于多种资产类别及各种投资策略的客户资产，客户主要包括商业银行、信托公司、其他机构投资者和包括高净值人士在内的富裕人群。22H1 末，广发集合资管、单一资管和专项资管计划的规模较年初分别下降23.6%、33.7%和32.7%，合计规模较年初下降26%。22H1 公司资管净收入44 亿元，同比-9%，营收占比35%。

    Q2 投资业绩环比改善，信用业务规模收缩

    22H1 投资净收入6.5 亿元，同比-84%，主要受上半年尤其是一季度市场波动影响。Q2 投资净收入17.9 亿元，环比+257%，已显著改善。信用业务规模收缩，22H1 末融出资金规模856 亿元，较年初-12%，主要受市场风险偏好整体降低影响；股票质押业务稳健开展，22H1 末表内规模115 亿元，较年初-11%。22H1 利息净收入20 亿元，同比-16%。

    风险提示：业务发展不及预期，市场波