事件：10/28，广发证券发布2022 年三季度业绩，业绩略低于预期。9M22 实现营收175 亿元，同比-35%；归母净利润52.3 亿元，同比-39%，3Q 单季利润10.4 亿元，同比-62%，环比-64%。期末净资产1181 亿元，总资产5903 亿元 /较年初+11%；期末经营杠杆3.91 倍。

    投资业务是拖累业绩的主因。报告期末公司投资类资产3013 亿元，较年初+27%；投资杠杆（投资资产/归母净资产）2.55 倍，较年初增0.33 倍。投资类资产中，期末交易性金融及衍生资产1820 亿，较年初+46%。9M22 投资 (含公允波动) 净亏损0.5 亿/yoy-101%，拖累收入增速22pct；其中3Q22投资 (含公允) 净亏损7.0亿 /yoy-161%。

    测算年化净投资收益率-0.02%（去年同期3.30%）。预计市场下跌导致直投和另类投资（广发信德和广发乾和）项目估值受冲击；母公司自营业务以固收为主，预计表现稳健。

    投行业务正向拉动公司业绩，资管收入占比42%，为第一大收入来源。各条线增速及业绩归因：9M22 证券主营收入158 亿（不含大宗商贸及政府补助等），同比下滑33%；各业务线收入占比：经纪占31%、投行占3%、资管占42%；净利息占20%，长股投占2%。

    各业务线中，9M22 投行收入同比+29%，其中3Q22 投行收入同比+101%；经纪、资管、净利息、净投资、长股投收入9M22（3Q22）分别同比-18%（-31%）、-9%（-10%）、-16%（-16%）、-101%（-161%）、-59%（-75%）。

    公募业务龙头地位稳固，其中广发基金规模稳步增长；广发资管因产品结构调整业绩下滑。

    9M22 资管收入 (包含广发资管、广发基金) 66.8 亿 /yoy-9%，3Q22 单季22.6 亿/yoy-10%。结构上看，广发基金收入预计微幅下降，但广发资管受产品结构调整影响业绩下滑幅度较大。公募业务规模方面，易方达、广发基金非货基规模稳居行业第1、第3名。3Q22 广发基金非货公募AUM 为6901 亿元，较年初+3%（行业-1%），同比+14%（行业+10%）；3Q22 易方达非货公募AUM 为10363 亿元，较年初-13%，同比-4%。

    投行项目储备逐步兑现业绩，经纪业务随行就市。3Q22 公司投行收入1.7 亿 /yoy+101%，9M22 收入4.4 亿 /占比3%；按发行日统计，9M22 公司债券主承销规模1165 亿元，债券主承销市占率1.4%（去年同期市占率0.3%），排名行业第16。股权主承销方面，再融资业务规模113 亿元，市占率2.0%（去年同期市占率0.1%），排名行业第10。目前公司IPO 排队项目13 家，预计后续投行收入增速仍将继续改善。经纪业务方面，3Q22 经纪收入17.1 亿 /yoy-31%，主要受市场成交量同比下滑影响（3Q22 ADT 同比降3 成)。

    投资分析意见：维持买入评级。下调公司投资收益率假设，从而下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母利润72、107、139 亿（原预测22 年97、136、168 元），同比-34%、+49%、+29%；当前22-23 年动态PB 0.96 倍、0.89 倍。年初至今权益市场波动较大，但广发证券的公募业务行业龙头地位稳固，资管收入表现出韧性（个位数下滑），考虑到直投和另类投资收入后续随市场反弹有望快速修复，仍维持广发证券买入评级。

    风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。