事项：

    广发证券公布2022 年三季报：前三季度营业收入175.2 亿元（同比-34.8%），归母净利润52.4 亿元（同比-39.4%），归母净资产1181.14 亿元（较年初+10.8%）。其中Q3 营业收入48.11 亿元（同比-45.7%，环比-39.3%），归母净利润10.36 亿元（同比-62.4%，环比-64.2%）。单季度ROE 为0.90%，同比-1.80pct。

    评论：

    自营业务出现亏损，明显拖累业绩。三季度营收同比减少40.5 亿元，其中主要源自于自营业务收入减少。公司Q3 实现重资本业务收入合计3.73 亿元（同比-84.5%，环比-86.8%），其中自营业务收入亏损7.0 亿元（同比-161.5%，环比-139.1%），利息净收入10.71 亿元（同比-16.1%，环比+3.7%）。

    （1）自营业务规模增加，收益率明显下行。截至Q3 末，公司自营业务资产规模合计2972.3 亿元（同比+42.6%，环比+8.7%），三季度平均收益率约为-0.23%（同比-0.8pct，环比-0.9pct），出现亏损主要是受三季度市场行情下行影响所致。（2）信用业务规模有所减少，市占率提升。两融业务规模826.9 亿元（同比-14.6%，环比-3.4%），市占率5.38%（同比+0.12pct，环比+0.04pct）。质押业务规模170.4 亿元（同比-9.3%，环比-1.6pct），业务风险可控，Q3 信用减值损失计提率约为0.04%（同比-0.19pct）。

    资管业务：收入环比有所回升，公募基金业务市占率提升。资管业务手续费净收入合计22.6 亿元（同比-10.4%，环比+8.7%）。其中公募基金业务受市场影响收入或有所下滑，但市占率有所提升。（1）截至2022 年9 月末，广发基金旗下非货基规模6900.7 亿元（同比+14.0%，环比+1.2%），市占率4.4%（同比+0.2pct，环比+0.1pct）。其中股混基3917.9 亿元（同比-10.5%，环比-7.9%），市占率5.7%（同比+0.2pct，环比+0.2pct）；债基2642.1 亿元（同比+86.3%，环比+19.3%），市占率3.18%（同比+0.8pct，环比+0.33pct）。

    （2）易方达基金旗下非货基规模合计10363.13 亿元（同比-4.3%，环比-5.6%），市占率6.6%（同比-0.9pct，环比-0.3pct）。其中股混基5487.9 亿元（同比-11.5%，环比-7.4%），市占率7.9%（同比+0.2pct，环比+0.3pct）；债基4010.5 亿元（同比+4%，环比-0.9%），市占率4.83%（同比-1.65pct，环比-0.39pct）。

    投行业务持续得到修复，权益端市场份额提升。投行业务净收入1.7 亿元（同比+102.4%，环比+35.5%）。其中IPO 规模合计6.36 亿元，较Q2 环比提升75.1%，市占率0.36%（环比+0.08pct），市场排名为19 名（较Q2 上升7 名）；再融资承销规模合计54.5 亿元（同比+2081.7%，环比+5.5%）；企业债+公司债合计承销规模82.32 亿元（同比+160.6%，环比-3.4%）。

    经纪业务环比改善，同比有所下滑。三季度公司经纪业务收入合计17.1亿元（同比-30.7%，环比+7.8%）。对比行业股基交易量变化（同比-6.7%，环比-1.0%），收入同比下滑较为明显，环比增幅高于交易量增速，交易量市占率或有一定提升。参考公司两融市占率变化及基金市场规模变化，我们推测公司经纪业务收入同比明显下滑的原因或主要是财富管理业务承压和佣金率下行。

    投资建议：根据中报数据，公司重资本业务权益敞口相对较高，伴随着三季度市场景气度下滑，对公司业绩产生了明显拖累，当市场行情回暖时，亦有望带来更多业绩增量。投行业务持续修复，未来业绩预计可以得到稳定提升。管理费用同比下行25.8%带来11.5 亿元利润增量。未来具备财富管理转型的大趋势不变，公司旗下两大公募基金公司具有行业领先优势，持续看好公司中长期业务发展。综合经济环境和市场风险偏好调整，我们给予2022/2023/2024 年EPS 预期为0.90/1.26/1.48 元，（前值：1.52/2.05/2.61元），BPS 分别为14.49/15.36/16.39 元（前值：14.85/16.17/17.83 元），对应PB 分别为0.95/0.90/0.84 倍，ROE 分别为6.20%/8.19%/9.02%。给予2022年1.3 倍PB 估值，对应目标价18.8 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。