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广发证券(000776)机构评级研报股票分析报告

 
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广发证券(000776):好于预期 投资业务量价齐升 管理费率下降

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

  事件:广发证券发布2023 年一季报,业绩好于预期。1Q23 公司实现营收64.8 亿/yoy+35.7%,归母利润21.6 亿元/yoy+65.6%(一季报前瞻值20.2 亿);加权平均ROE 1.87%/yoy+0.65pct。

      主营收入拆分: 1Q23 实现证券主营收入(剔除大宗商贸收入、政府补助等非经常性损益)63.7 亿元/yoy+52%。分项看,经纪、投行、资管 (广发资管+广发基金)、净利息、净投资、长股投(含易方达)收入分别为14.5、1.0、20.9、9.4、14.6、2.5 亿元,收入占比23%、2%、33%、15%、23%、4%。轻资本业务收入同比增速:经纪-12%(板块-16%)、投行-33%(板块-25%)、资管-11%(板块-2%);市场回暖驱动股票自营、直投业务大幅改善:1Q23 合并报表净投资收入14.6 亿(1Q22 净亏损11.5 亿)。

      管理费率下降。利润增速(+66%)好于证券主营收入增速(+52%)主因管理费率下降:

      1Q23 管理费率56.9% /yoy-4.5pct /qoq-2.3pct。

      一季度扩表提速,交易性及衍生资产规模快速扩张,投资收益率改善。公司期末总资产6644亿 /qoq+7.6%,净资产1229 亿 /qoq+2.3%,期末经营杠杆4.29 倍 /qoq+0.30 倍。

      投资业务方面,投资类资产3551 亿 /qoq+16%;其中,交易性及衍生金融资产2124 亿/qoq+32%,其他投资规模1428 亿 /qoq-1.6%。测算1Q23 年化净投资收益率约1.77%(1Q22 为-1.83%),同比大幅改善。

      公募业务龙头地位稳固,广发资管业绩短期承压。公募牌照子公司:1)广发基金(控股54.5%)非货公募AUM6667 亿 /yoy+6% /qoq-1.1%,非货基规模排名行业第3;2)易方达(持股22.65%)非货公募AUM10050 亿 /yoy-7% /qoq+3%,非货基规模稳居行业第1。券商资管方面:广发资管(全资子公司)2022 年末 AUM 2712 亿 /yoy-45%,资管规模降幅较大,预计1Q23 券商资管收入同比仍有所下滑。

      股权投行业务仍承压,债承市占率提升。1Q23 公司未发行IPO、再融资项目(去年同期IPO规模11亿,排名行业第20);债承规模432亿 /yoy+18%,市占率1.6% /yoy+0.2pct,排名行业第16。当前公司IPO 排队项目11 家(排名行业第13)仍待兑现业绩。

      投资分析意见:维持广发证券买入评级。维持盈利预测,预计广发证券23-25E 净利润96.1、117.6、140.1 亿元,同比分别+21%、+22%、+19%,对应23-25 年动态PE 分别为13倍、11 倍、9 倍。公司公募龙头地位稳固,投资业务稳步扩张;权益市场回暖下,公募资管业务、直投、自营投资业务将提供较大业绩弹性,维持买入评级。当前23 年动态PB 1.01倍,估值仍处于历史底部位置。

      风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。

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