事件：广发证券2023 年一季度实现营业总收入64.77 亿元，同比增长35.69%；归属于母公司股东的净利润21.57 亿元，同比增长65.58%。单季度年化后加权平均ROE 为7.48%，同比上升2.6 个百分点；基本每股收益0.27 元，同比增长58.82%。

    　　点评：

    　　经纪业务手续费净收入同比下降12.52%，代销股票与权益基金规模小幅增长。

    　　23Q1A股市场股基日均交易额9917亿元，同比下降9.2%；两市融资余额1.6万亿，同比下降4%。23年1季度全市场基金发行热度下降，新成立基金260只，新发行份额2507亿份，分别同比下降27.4%与9%。23Q1公司经纪业务手续费净收入同比下降12.52%至14.47亿，季度环比增0.98%，我们预计主要由于市场成交额的同比下降、行业平均佣金率的持续下滑所致。23Q1公司净利息收入同比降低5.35%至9.37亿元，主要由于短融规模增加造成利息支出增加所致；利息收入同比增6.69%至34.6亿，主要由于货币资金同比增8%至1278.58亿元所致。23Q1广发证券代销股票+混合公募基金保有规模832亿元，规模较22年底增加11亿元，排名维持不变。

    　　投行业务净收入同比降32.67%，股类业务成交金额同比增119.93%。23Q1全市场信用债发行（企业债+公司债+短融+中票）3万亿元，同比小幅下降0.27%；A股市场融资家数与募集资金分别是193家和3555亿元，分别同比下降4.5%和15.3%。公司的投行净收入有所下降，23Q1净收入同比降32.67%到1.01亿元。

    　　根据wind数据，受股类业务正常恢复影响23Q1A股股权（IPO+再融资+可转债）承销资金35.88亿元，股类业务承销金额同比增119.93%，市场份额1.59%排名第12，较上年同期增加1.02pct；在债券承销方面，债券总承销金额为431.88亿元，市场份额为1.59%排名第16。

    　　投资收益同比增加27.8 亿元，自营扭亏为盈。23Q1 报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）17.18 亿元，同比增加27.8 亿元。23 年一季度末公司金融投资规模达3522.57 亿元，经测算23Q1 自营年化收益率为1.95%，同比增长3.56 个百分点。展望未来，我们预计股债市场边际改善的背景下，证券公司的自营收益将持续改善。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。目前证券行业的衍生品市场处于寡头竞争阶段，我们预计未来代客衍生品的贡献将进一步提升。

    　　资管业务净收入小幅下降，预计基金子贡献持续提升。23Q1 券商资管新成立产品130 只/72.94 亿份，同比分别下降18.8%和16.8%。23Q1 公司资管业务净收入20.87 亿元，同比降10.81%。截止4 月30 日，公司子公司易方达基金和广发基金的非货币基金保有规模分别为1 万亿与6715 亿元，全市场排名分别位列第一和第三名。以22 年数据为例，两家子公司持股口径贡献利润占比16.1 亿元，占归母净利润的20.2%。展望23 年随着权益市场的边际改善，我们预计两家基金子公司业绩贡献将进一步提升。

    　　基金子公司贡献预计提升，维持A股“增持”评级。公司各项业务均衡发展，运营效率持续提升。我们上调23年-24年归母净利润预测为100.53亿元（上调4.6%）、120.98亿元（上调4.9%），新增25年预测132.05亿元，折合23-25年EPS为1.32、1.59和1.73元，当前股价对应的A股PE分别是11.6X、9.7X和8 .9X，对应的PB分别是0.97X、0.9X和0.83X。考虑到公司激励机制灵活且基金子公司贡献持续提升，维持A股“增持”评级。

    　　风险提示：A 股市场波动加大；投行业务监管合规风险。