事件：

    　　广发证券发布半年报，23H1 实现营业总收入132.38 亿元，同比+4.20%；归母净利润45.38 亿元，同比+8.11%；上半年ROE 为3.84%，同比-0.06pct。

    　　23Q2 单季度营业总收入67.60 亿元，同比-14.76%，环比+4.38%；归母净利润23.82 亿元，同比-17.75%，环比+10.43%。

    　　收费类业务：财富管理底蕴深厚，投行业务稳健增长1）23H1 公司经纪业务实现手续费净收入30.22 亿元，同比-6.77%。（1）截至23H1，广发证券股票+混合型基金保有规模824 亿元，排名所有代销机构第17 位，券商系中位居第三；（2）2023 年1-6 月，公司沪深股票基金成交金额9.83 万亿元，同比-1.53%。

    　　2）23H1 公司资管业务实现手续费净收入1.92 亿元，同比-50.64%；基金管理业务实现手续费净收入39.95 亿元，同比-0.83%。资产管理方面，截至23H1 末，广发资管管理的资管计划净值规模为2161.15 亿元，同比-20.31%；基金管理方面，公司控股的广发基金、易方达基金保持领先的投研能力，截至23H1 末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1。其中，易方达基金的公募基金规模合计17298.33 亿元，较年初+9.98%；剔除货币市场型基金后的规模合计 10388.39亿元，行业排名第1。

    　　3）23H1 公司投行业务实现手续费净收入2.96 亿元，同比+8.21%。（1）23H1 公司主承销IPO 融资规模为20.33 亿元，同比+45.21%，市占率0.97%；IPO 家数3 家，与去年同期持平；（2）主承销的再融资规模为4 家和61.45 亿元，同比+0.18%，市占率1.42%;再融资家数4 家，与去年同期持平；（3）债承主承销金额925.87 亿，同比+39.67%，市占率1.11%。

    　　资金业务：投资业务表现优异，信用业务逆势提升1）投资业务实现收入25.53 亿元，同比+292.92%,公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会，投资业务表现优异。半年末金融资产合计规模3591.93 亿元，较年初+18.62%，其中交易性金融资产规模2103.47 亿元，较年初+33.30%。

    　　2）信用业务略有承压，23H1 利息净收入17.26 亿元，同比-14.69%;利息支出50.79 亿，同比+18.31%,主要系卖出回购金融资产款使利息支出增加。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑当前经营压力较大，我们下调盈利预测，23/24/25 年营收分别为279/326/379 亿元（原值为319/395/450 亿元），归母净利润分别为91/102/113 亿元（原值为107/138/162 亿元），归母净利润同比+14%/+13%/+11%，CAGR 为12.6%；EPS 分别为1.19/1.34/1.48 元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.5倍PB，目标价19.15元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险