广发证 券发布2023年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润180.14和58.10 亿元，同比分别+2.8%和+11.0%；单三季度分别实现营收和归母净利润47.76 和12.72 亿元，环比分别-29.4%和-46.6%。加权平均ROE 同比持平为4.8%；剔除客户资金后经营杠杆为3.83 倍，较年初下降0.2%。

    　　收费类业务承压，自营投资收入回暖。收入端，2023 年前三季度公司分别实现收费类、资金类业务收入111.75、57.98 亿元，同比-9.9%和+71.1%，市场交投清淡使得公司收费类业务承压，低基数效应叠加资本市场企稳下，公司自营投资收入大幅改善；支出端，管理费用同比+4.9%至102.55亿元，管理费用率同比-1.52pct 至57.4%，计提信用减值损失0.47 亿元。

    　　大资管业务优势稳固，经纪业务随行就市。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为44.67、3.99 和60.28 亿元，同比分别-9.8%、-9.6%和-9.7%。2023 年前三季度全市场A 股成交额同比下降6.5%，公司经纪业务净收入下滑主要系成交缩量及佣金费率下行；但公司代理买卖证券款同比逆势增长5.4%至1,349 亿元，经纪业务仍具有一定韧性。公司投行业务有序复苏，前三季度IPO、再融资和债券承销规模同比-4.4%、+9.2%和+64.3%；截至10 月30 日有6 单IPO 项目正在排队。公司资管业务收入下滑或是由于市场波动下券商资管规模有所收缩，前三季度易方达基金和广发基金非货公募基金规模较年初分别-0.1%和-1.7%，截至三季度末分别为9,755 和6,630 亿元，位列行业第一和第三。

    　　自营投资贡献业绩增量，加大布局高股息策略。资金类业务方面，2023年前三季度公司利息净收入同比-19.9%至24.79 亿元，主要系投资类杠杆不断提高使得公司资金成本有所提升，前三季度利息支出同比增长19.0%至76.8 亿元；同期利息收入同比仅增长6.4%。低基数效应下公司自营投资收益同比增长11.3 倍至33.19 亿元，成为公司主要的业绩增量来源，主要系资本市场企稳及金融资产配置规模快速扩张，截至2023 年9 月末，金融资产规模较年初增长16.9%至3,541 亿元，另外由于高股息策略在当前市场环境下收益表现良好，公司加大其他权益工具投资规模。

    　　公司在保持大资管业务核心优势的基础上，积极扩张资产负债表，看好未来公募基金景气度修复下公司业绩的持续兑现。我们预计2023-2024 年归母净利润为87.95 和96.27 亿元，同比分别+10.9%和+9.5%，2023 年10 月30 日收盘价对应PB 分别0.95 和0.88 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。