2023 年业绩基本符合我们预期

    　　公司23 年营收同比-7%至233 亿元，净利润同比-12%至70 亿元，ROAE（公司口径）同比-1.6ppt 至5.7%，业绩基本符合我们预期，其中4Q 净利润同比-57%/环比-8%。此外，全年调整后业务及管理费率同比+3.2ppt 至60.6%；期末总资产同比+11%至6,822 亿元，杠杆率同比+0.06x/环比+0.08x 至4.05x。公司公告现金分红23 亿元、占当期盈利32.7%。

    　　发展趋势

    　　财富管理分部表现稳健、代销收入逆市增长。23 年财富管理分部收入同比-5%至105 亿元、占比+1ppt 至45%。1）经纪收入同比-9%至58 亿元，其中代理买卖证券业务净收入同比-13%、交易单元席位租赁收入同比-8%，公司股基交易额市占率同比小幅-0.1ppt 至3.87%；代销金融产品收入同比+2%至7.9 亿元、占经纪业务收入比例+1.4ppt 至13.6%，公司产品销售规模同比+25%至6,443 亿元，期末代销金融产品保有规模同比+14%、其中代销非货基保有量同比+15%至1,094 亿元。2）利息净收入同比-24%至31 亿元（利息收入+5%/利息支出+19%），其中两融利息收入同比-4.5%至52 亿元，期末两融余额同比+7%至890 亿元、市占率同比持平在5.39%。

    　　公募业务贡献持平微增，券商资管规模持续压降。23 年投资管理分部收入同比-21%至79 亿元、占比-5.7ppt 至34%。1）广发资管收入同比-94%至0.4亿元/利润录得2 亿元亏损，管理规模较年初-25%至2,047 亿元，其中集合资管规模同比-44%至1,187 亿元。2）公募基金方面，广发基金利润同比-9%至19.5 亿元，公募非货基AUM 同比-5%至6,702 亿元；易方达基金利润同比-12%至34 亿元，公募非货基AUM 同比-1%至1.01 万亿元；两者合计利润贡献（考虑持股比例）同比+0.6ppt 至26%。3）私募股权方面，市场波动下广发信德利润同比-79%至0.3 亿元。

    　　投资业务增速较快；投行市占有所回升。1）23 年机构与交易分部收入同比+29%至37 亿元、占比+4.5ppt 至16%。低基数下公司投资收入（剔除联营及合营企业投资）同比+192%，期末交易性金融资产+37%至2,161 亿元，其中债券+55%(占比32%)/股票+48%(占比17%)/基金+6%(占比31%)，对应投资收益率+1.0ppt 至1.9%；23 年公司柜台市场发行产品规模同比+30%至5,288 亿元，期末产品市值同比+10%至1,895 亿元。2）投行分部收入同比-3%至6 亿元，其中股/债承销市占分别+0.3ppt/+0.5ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　结合近期市场各业务活跃度情况，下调24/25 年盈利9%/12%至81/93 亿元。广发当前A 股对应2024/25e 0.9/0.8x P/B（剔除永续债）；维持跑赢行业评级，下调目标价8%至18 元，对应2024/25e 1.15/1.1x P/B（剔除永续债）及34%的上行空间。

    　　风险

    　　交易大幅萎缩、市场剧烈波动、监管不确定性、资管业务增长不及预期。