一句话逻辑：广发是民营系头部券商，兼具 治理结构优化与戴维斯双击逻辑。

    　　超预期点分析

    　　1.超预期点：A 股与港股正在逐渐走出长牛行情；券商板块或迎接新一轮鼓励创新浪潮；公司治理结构优化有较大的预期差。

    　　2.超预期驱动因素与机理

    　　1）市场层面：人民币国际化有望推动人民币资产系统性重估，国内流动性宽松，叠加反内卷与雅江电站共同推动供需关系改善，A 股与港股或走出中长周期Beta 行情。

    　　2）政策层面：为了在资本市场与货币市场形成中美分置格局，政策需持续发力，券商作为主要参与方有望享受鼓励创新的新政策周期红利。

    　　3）板块层面：作为主要经营人民币金融资产与股市Beta 放大器角色的券商板块，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击。

    　　4）个股层面：广发是业务结构均衡、盈利能力优秀的大型综合类券商，财富管理业务布局领先，资管业务优势突出，投行业务逐渐回归正轨；但从股权结构看，广发缺少实控人，且前两大股东对公司提升综合竞争力的支持有限，因此，广发或存在公司治理结构优化可能性。

    　　3.催化剂

    　　1）A 股与港股持续保持牛市趋势行情，成交活跃度与赚钱效应保持高位。

    　　2）货币政策、财政政策等积极与宽松的宏观政策，以及证券行业与资本市场相关政策红利持续释放。

    　　3）公司加强费用管控，利好净利润剪刀差释放。

    　　4.检验与跟踪依据

    　　1）A 股与港股市场点位，日均成交额与两融余额变化；2）相关政策持续跟踪；

    　　3）净利润逐季跟踪与验证；

    　　股价兑现度分析

    　　1.当前股价对应2025 年PB 仅1.2x，位置处于历史较低区间；2.目前A 股只反映了少量预期，原因如下：

    　　1）不仅远低于券商板块平均估值1.4x，而且在头部券商中处于较低水平。

    　　2）相比于H 股广发，2025 年A 股广发大幅跑输47%，当前溢价率仅有25%，是所有AH 券商股里面较低的之一。

    　　财务预测

    　　预计2025E-2027E 归母净利润同比增速23.9%/16.4%/15.3%，现价对应2025 年PB 为1.2x，2026 年为1.1x。

    　　目标价及空间

    　　按2026 年1.5xPB 进行估值，对应目标价27.18 元，空间36％。

    　　风险提示：资本市场表现不及预期，政策出台不及预期，公司治理结构优化不及预期。