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    　　广发证券发布2025 年半年报，调整后，2025H1 实现营业总收入154 亿元，yoy+34.4%；归母净利润64.7 亿元，yoy+48.3%；加权平均ROE4.83%，较去年同期+1.44pct。2025Q2 单季度营业总收入81.6 亿元，yoy+25.3%/qoq+12.7%；归母净利润37.1 亿元，yoy+31.5%/qoq+34.6%。

    　　收费类业务：大资管业务显著回暖，财富管理转型深化1) 公司2025H1 累计实现经纪业务收入39.2 亿元，yoy+42%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为26.1%。其中2025Q2 单季度实现经纪业务收入18.8亿元，yoy+33.6%/qoq-8.3%。2025H1 公司两市股基成交额15.14 万亿元，市占率3.94%，较2024 年末-0.11pct。两融业务方面，截至2025H1 末，公司两融余额1036 亿元，市占率5.6%，较2024 年末+0.04pct。

    　　2）公司2025H1 累计实现资管业务收入36.7 亿元，yoy+8.5%。其中2025Q2 单季度资管业务收入19.8 亿元，yoy+11.3%/qoq+16.9%。公募业务方面，截至2025 年二季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM 分别为8946 亿元、15225 亿元，分别yoy+20%、+32%，分别排名行业第三、第一。广发基金、易方达基金股混AUM 分别为3774 亿元、9290 亿元，分别yoy+34%、+49%。2025H1 公司经纪业务（占比26.1%）+资管业务（占比24.5%）合计占证券主营收比例为50.6%，为公司收入重要支柱。

    　　3）公司2025H1 累计实现投行业务收入3.2 亿元，yoy-4.8%。其中2025Q2 单季度投行业务收入1.7 亿元，yoy-11.8%/qoq+7.5%。（1）按发行日统计，2025H1 公司境内IPO 融资规模5 亿元，公司境内再融资规模267 亿元，再融资规模yoy+284%；（2）境内债券主承销金额1709 亿元，yoy+1.6%。

    　　资金业务：投资收益表现亮眼，投资结构配置灵活1）2025H1 公司投资业务实现收入52.4 亿元，yoy+42.7%。其中2025Q2 单季度投资业务收入29.4 亿元，yoy+16.1%/qoq+28.3%。2025 年二季度末公司金融资产合计规模4183 亿元，qoq-5%，其中交易性金融资产规模2920 亿元，qoq-3%。2025年二季度末公司交易性债券规模1335 亿元，较2024 年末+20.9%，交易性股票规模438 亿元，较2024 年末+13.8%。

    　　2）我们测算2025Q2 公司年化投资收益率为2.75%,yoy+0.27pct/qoq+0.49pct。我们测算2025Q2 公司投资杠杆为2.77 倍，qoq-0.15 倍,经营杠杆为4.13 倍，qoq-0.18 倍。

    　　维持广发证券“买入”评级

    　　考虑到两市交投活跃度持续提升，我们预计公司2025-2027 年营收分别为321/348/372 亿，分别同比+18.1%/+8.4%/+6.9%，归母净利润分别为136/155/175亿,分别同比+41.3%/+13.6%/+13.1%；EPS 分别为1.79/2.03/2.30 元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。