25年广发证券实现营业收入355亿，同比+34%；归母净利润137亿，同比+42%。
全年ROE 为10.16%，同比+2.72pct；经营杠杆为4.72 倍，提升至历史高位。
总体概览：锐意进取、表现突出。25 年广发证券实现营业收入355 亿，同比+34%；归母净利润137 亿，同比+42%。单季度看，公司实现营业收入93亿，同比+18%，环比-13%；归母净利润28 亿，同比-4%，环比-38%。25年末，公司总资产为9755 亿，较年初+29%；归母净资产为1561 亿，较年初+6%。全年ROE 为10.16%，同比+2.72pct；经营杠杆为4.72 倍，提升至历史高位。自营/ 经纪/资管/ 信用/ 其他/ 投行占主营收入比重分别为35.5%/27.5%/22.1%/6.4%/6.0%/2.5% ， 同比分别为+5.3/+1.5/-4.8/-2.8/+1.3/-0.5pct。
收费类业务：财管、资管出彩，投行边际转好。
（1）传统经纪基本盘稳固、财富管理标签亮眼。25 年经纪收入96 亿，同比+44%；单季度收入26 亿，同比-2%，环比-14%。传统代买基本盘相对稳固，25 年公司双边股基成交额为40.4 万亿，同比+69%，股基市占率为3.99%，同比小幅下滑；传统代买收入为72 亿，同比+49%。财富管理转型推进，25年末公司代销金融产品保有规模3700 亿，同比+43%；25 年代销金融产品收入为11 亿，同比+67%，增速或位列头部券商首位（剔除国泰海通）。
（2）资管稳健、公募双子星保持领先。25 年资管收入为77 亿，同比+12%；单季度收入20 亿，同比+13%，环比+3%。证券资管方面，广发资管管理费收入+32%，广发资管虽然仍在消化前期减值但25H2 亏损显著收窄。公募基金方面，25 年末，广发基金/易方达公募基金AUM 分别为1.67/2.57 万亿，同比分别为+13%/+25%；25 年广发基金/易方达基金净利润分别为28/38 亿元，同比分别为38%/-2%，贡献净利润24 亿，占公司净利润比重为16%。
（3）投行边际转好。25 年投行收入为9 亿，同比+14%；单季度收入为4 亿，同比+49%，环比+89%。25 年公司A 股IPO 主承销金额为13 亿，同比+64%；再融资主承销金额为175 亿，同比+122%；债券主承销金额为3189 亿，同比+8%。
资金类业务：自营客需业务重新融入头部竞争，资产质量向好。
（1）自营稳健、客需业务重新融入头部竞争。25 年自营收入124 亿，同比+60%；单季度收入31 亿，同比+69%，环比-20%。自营收益率为4.09%，同比+0.72pct。25 年末，公司交易性金融资产为3624 亿，较年初+49%；其他债权投资为904 亿，同比-13%；其他权益工具为305 亿，同比+37%。公司场外衍生品规模显著增加，25 年末应付客户保证金433 亿 ，同比+49%， 增速或为头部券商中最高。
（2）信用随行就市、资产质量向好。25 年信用收入12 亿，同比-5%；单季度收入5 亿，同比-45%，环比-15%。25 年末，公司两融规模1390 亿，同比+34%，市占率为5.47%，同比-0.09pct；买入返售金融资产为274 亿，同比+33%。公司资产质量向好，25 年公司转回前期计提信用减值损失1.1 亿。
国际业务高增、期待增资到位后业绩进一步释放。25 年广发香港营业收入/净利润分别为21/11 亿，同比分别为+115%/+54%；25 年初21.37 亿港元增资到位补足资本金，广发香港年末总资产/净资产同比分别为+88%/+36%，经营杠杆从24 年的7.20 倍升至9.93 倍。26 年3 月12 日，公司审议通过向广发香港增资不超过61.01 亿港元的议案，资金主要源自此前配售/可转债募资，增资完成后广发香港资本将扩充至164.38 亿港元，较增资前+59%，往后看资本实力的增强、用表能力的提升，有望推动广发国际业务迈上新台阶。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司财富管理转型行业领先，控股广发基金、参股易方达基金在公募基金行业地位尤为突出；投行业务监管压力出清、业务恢复中；自营收益稳健，客需转型发展重新融入头部竞争；海外配售/可转债落地，资本金实力壮大，有利于公司跨境服务能力提升。考虑境内外权益行情持续，居民存款搬家为大势所趋，公司财管、资管两大标签业务有望持续闪亮，海外业务有望出现更多惊喜，我们上调公司盈利预期，预计26/27/28 年归母净利润分别为167/175/196 亿元，同比+22%/+5%/+12%。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。