业绩回顾

    　　1Q26 业绩小幅高于我们预期

    　　广发证券1Q26 收入及归母净利润分别同比+64%/+71%、环比+25%/+70%至117/47 亿元，年化ROE 同比/环比+4.1/+4.3ppt至11.5%，好于预期，主因是投资和资管。总资产较年初+15%至1.12 万亿元，调整后杠杆率较年初+0.09x 至4.70x。

    　　发展趋势

    　　手续费业务：资管收入增速亮眼，我们预计主要受益于公募基金权益产品规模的增长。1）1Q26 经纪业务净收入同比+53%/环比+20%至31.4 亿元（vs 全市场股基交易额同比+75%/环比+29%），我们预计佣金率对收入同比/环比增速或略有拖累。2）投行业务净收入同比+7%/环比-55%至1.6 亿元，其中公司A 股IPO/港股IPO/境内债承销额同比分别-100%/+200%/+39%，市场份额同比-3ppt/持平/+1ppt 至0%/1%/4%。3）资管业务净收入（含公募基金管理）同比+45%/环比+20%至24.6 亿元，我们预计主要受益于并表公募基金的规模增长和产品结构变化。广发基金（并表）/易方达基金非货管理规模同比分别+21%/+10%，权益基金管理规模同比分别+29%/+3%。

    　　重资本业务：投资业务收入大幅增长，金融资产规模与投资收益率齐升。1）1Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+108%/环比+62%至48 亿元。拆分看，金融资产规模同比+29%，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别+24%/+27%/-18%；对应综合投资收益率同比+1.4ppt/环比+1.2ppt 至3.6%，我们预计主要受益于场外衍生品业务。2）利息净收入同比-16%/环比-17%至4.5 亿元，主因有息负债规模同比+19%/环比+12%，支持公司持续扩表。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司增速较快的资管业务和场外衍生品业务都有助于支撑较高的ROE 水平，我们上调26e/27e 净利润11%/22%至190/221亿元。当前A 股交易于26e/27e 1.1x/1.0x P/B。考虑市场波动对股价的影响，维持A 股目标价 28.0 元，对应1.5x/1.3x 26e/27eP/B 及41%上行空间，维持跑赢行业评级。（P/B 均剔除永续债）风险

    　　权益市场大幅波动；政策风险。