本报告导读：

    　　公司业绩超预期，财富管理及大自营共振。我们维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，调整目标价至 27.25元，对应 2026年 1.5xPB。

    　　公司Q1 营业收入116.8 亿元，同比+64%，归母利润47.1 亿元，同比+71%，年化加权平均ROE 13.3%，同比+5.0pct。分业务条线来看，Q1 经纪、投行、资管、利息、自营收入同比分别+53.5%、+6.9%、+45.5%、-16.1%、+107.9%。拆解调整后营收增量，自营、经纪、资管分别贡献54%、24%、17%增长，双轮驱动。考虑到公司公募业务盈利步入改善阶段、国际业务发展空间打开，我们预计公司26-28 年净利润168.4/187.5/206.1 亿元（ 前值为159.1/172.2/185.0 亿元），基于相对估值法，在可比公司平均估值基础上给予一定估值溢价，给予2026 年1.5xPB，目标价27.25 元（前值为27.07 元），维持“增持”评级。

    　　经纪及资管增速均超同业，财富管理优势凸显。经纪业务方面，公司业务增速同比+53%，我们预计主因代销业务收入延续高增（25 年yoy+67%）；资管业务方面，广发基金期末非货基AUM9365 亿元，yoy+20%/qoq-1%，股混基金 4314 亿元，yoy+32%/qoq-2%，易方达基金期末非货基AUM 14847 亿元，yoy+13%/qoq-11%，股混基金8088 亿元，yoy-1%/qoq-24%，我们预计主因宽基ETF 规模下降影响。

    　　延续扩表叠加投资收益率提振，大自营表现超预期。1）公司自25年以来持续推动扩表，经营杠杆连续5 季度提升，期末达4.88x/环比+0.09x/同比+0.57x。叠加H 股再融资补充资本，期末投资资产规模达5709 亿元，环比+17%/+818 亿，其中TPL 资产+869 亿、OCI 股+86 亿、OCI 债-163 亿元。期末母公司自营权益类/净资本、自营非权益类/净资本指标环比分别+0.4pct、-6.9pct，我们预计国际子公司是主要扩表方向；2）测算单季度投资收益率3.6%，同比+1.2pct/环比+1.3pct。

    　　催化剂：公募基金市场加速修复

    　　风险提示：权益市场大幅波动