成本降幅快于营收助业绩增长，Q3 计提 1.15 亿减值损失拖累业绩

    成本降幅快于营收助业绩增长，Q3 计提 1.15 亿减值损失拖累业绩

    2017 年前三季度，成本降低显著快于营收，盈利同比显著增长：（1）营收353.31 亿元，同比降13.11%；（2）营业成本322.69 亿元，同比降16.08%；（3）毛利30.62 亿元，同比增38.53%；（4）期间费用17.37 亿元，同比降9.59%，其中财务、管理和销售费用同比分别降16.49%、降11.50%和降3.07%；期间费用率4.92%，同比增0.20 个百分点，主要源自销售和管理费用率的上升；（5）资产减值损失2.31 亿元，同比增加2.41 亿元；（6）营业外收支0.38 亿元，同比降45.99%；（7）归母净利润8.08 亿元，同比增256.05%；基本每股收益为0.21 元，同比增256.03%；（8）ROE为4.28%（年化5.81%），同比提高2.95 个百分点。

    2017 年Q3，成本环比降幅超营收、费用环比降低助盈利环比显著增长：（1）营收101.06 亿元，环比降23.33%；（2）营业成本89.36 亿元，环比降26.06%；（3）毛利11.70 亿元，环比增6.69%；（4）期间费用5.89 亿元，环比降3.82%，主要源自管理和销售费用的下降，其中管理、和销售费用环比分别降11.28%、降3.59%和增3.84%；期间费用率5.83%，环比降低1.18 个百分点，销售、管理和财务费用率均有不同程度的增加；（5）资产减值损失1.15 亿元，环比增19.09%；（6）营业外收支-0.37 亿元，环比减少0.17 亿元；（7）归母净利润3.07 亿元，环比增13.54%；（8）单季度ROE1.56%，环比提高0.17 个百分点。

    钢材：建筑钢材产能500 多万吨，供给侧结构性改革增强业绩弹性

    受益地条钢的出清和供给侧改革的持续推进，根据Mysteel 测算，2017年Q1、Q2 和Q3 行业螺纹钢毛利分别为677 元/吨、1072 元/吨和1274 元/吨，其中Q2 环比Q1 提升58%，Q3 环比Q2 提升19%。据2017 年中报，公司钢材产品主要为建筑钢材，产能为520 万吨，公司高品质建筑用钢材产品质量与规模居国内前列，公司普钢利润持续向好。

    铸管：规模、质量世界领先，扩产能、提效率促行业寡头强者恒强

    据2017 年中报，公司具备260 万吨球墨铸铁管产能，其中武安、芜湖、黄石和阳春产能分别为80、80、50 和30 万吨。公司作为行业寡头，竞争优势主要在于：（1）生产规模国内第一，国内市场占有率达到 47%；（2）规格上能生产80-3000mm 口径、多种接口形式接口的、多方式内外涂层等不同铸管，质量居世界领先水平，系统化满足客户需求，（3）产能分布于河北、安徽、四川和广东，区位优势明显；销售网络遍布全国，品牌优势助公司拓展市场；（4）量增质升：公司募投项目“广东阳春30 万吨球墨铸铁管项目”一期已于2017 年3 月30 日投产；二期计划2017 年底前动工建设。

    采暖季限产对产量影响测算：根据《武安市2017-2018 年钢铁焦化行业秋冬季错峰生产实施方案》，新兴铸管1280 m3 高炉需在2017 年10 月停产、560 和460 m3 高炉需在2017 年10 月-2018 年3 月停产，停产产能约占总产能的6.52%。

    盈利预测与投资建议：：预计2017-2019 年EPS 为0.29 元、0.36 元、0.41 元，对应于2017 年10 月27 日收盘价，2017-2019 年PE 为21.11X、17.10X 和15.01X,；综合考虑公司盈利能力和估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑、行业竞争加剧、成本价格上涨快于成品。