平庄能源2012 年一季报披露，营业总收入9.41 亿元，同比下滑9.03%，营业总成本7.07 亿元，下滑6.36%。归属于上市公司股东净利润1.96 亿元，下滑10.67%，基本每股收益0.19 元，下滑13.64%。

    销量下滑和电煤比重提升是业绩下滑主因。受宏观环境影响,公司一季度销售面临压力,销量同比下降16%。尽管价格稳中有升，但地销煤和市场煤的销量，同比分别下降24%和25%。在此情况下，公司调整销售结构，电煤销在销售结构中的比重从31.52%提升至40.38%。这拉低了吨煤均价，今年一季度吨煤均价同比下降1.3%。我们判断，随着电煤市场的见底，上市公司未来将积极增加地销煤、市场煤销售比例，提升销售均价以完成业绩考核。

    我们再次重申我们对于大股东平庄煤业集团资产注入的逻辑：资产注入是各方利益一致的必然选择，与国电集团与平庄集团煤炭产业扩张大背景密切相关，为的是回笼资金，借助上市平台融资加速实现集团大量煤炭项目和其他关联产业项目滚动开发。我们认为，大股东需要通过上市公司融资的逻辑仍然成立。集团今年投资项目包括：参股两铁路一港口，参与内蒙资源整合，收购周边电厂，在新疆投建煤制气项目等，资金需求量很大。

    而平庄集团资产负债率已近50%（剔除上市公司则已超过60%），债务融资空间非常小，利用上市公司融资几是唯一选择。3 月底国电集团煤炭与化工部主任到平庄煤业集团调研时也向集团提出要求：“进一步做好兼并重组工作，发挥好上市公司作用；加强重组后蒙东能源的管理，不断提高企业经济效益；全力促进铁路、物流、煤化工、煤炭深加工等新项目的建设”。

    维持“买入”评级。不考虑资产注入，预计公司12、13 年EPS 分别为0.9元、1.0 元，对应PE 为14 倍、13 倍，处煤炭行业中等水平，并未高估。如公司启动资产注入，有望增厚EPS0.3～0.6 元（根据不同注入方案假设）。

    风险提示。信达股权问题风险；经济超预期下滑的系统性风险。