事件：长江证券发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025年全年公司实现营业收入105.48 亿元，同比+59.86%；实现归母净利润36.96 亿元，同比+101.44%；加权ROE 10.02%，同比+4.94pct。2026 年一季度公司实现营业收入33.67 亿元，同比+34.65%；实现归母净利润14.86 亿元，同比+51.73%，业绩延续高增态势。

    　　财富管理业务表现强劲，驱动整体业绩增长。2025 年经纪业务手续费净收入37.70 亿元，同比+30.85%，主要系交易量增长带动；公司持续深化财富管理转型，优化客户结构，有效户数、有效户率、新增资产均实现同比增长。2026 年Q1 经纪业务手续费净收入11.56 亿元，同比+34.75%，延续高增态势。公司紧抓市场机遇，两融业务规模稳健增长，截至2025年末公司境内融资融券业务规模达458.81 亿元，较上年末+35.81%。2025年，公司两融业务利息收入达20.34 亿元，同比+21.77%。

    　　自营业务弹性释放，投资收益大幅增长。2025 年自营业务（投资收益-对联合营企业投资收益+公允价值变动收益）合计32.85 亿元，同比+363.77%，主要系公司把握二级市场上涨行情机会，权益类投资策略效果显现，同时固定收益类投资有效把握市场节奏。2026 年Q1 公司自营投资收益12.24 亿元，同比+40.30%，延续良好表现。

    　　投行业务稳步发展，区域深耕成效显著。2025 年公司投资银行业务手续费净收入3.99 亿元，同比+14.17%；2026 年Q1 投行业务手续费净收入0.92 亿元，同比+32.76%。公司深耕湖北市场，湖北地区债券承销规模排名前3，同比上升5 位，债券承销规模同比+149.18%；同时积极布局战略性新兴产业，服务新质生产力发展。

    　　资管业务稳中向好，研究品牌优势稳固。2025 年资产管理业务手续费净收入2.94 亿元，同比+2.19%；2026 年Q1 资产管理业务手续费净收入0.59 亿元，同比+6.13%，保持稳健增长。公司研究业务综合实力稳居行业前列，在2025 证券时报最佳分析师评选中连续四年获评“最佳研究团队SSR”第1 名，30 个行业中获得8 个第1 名、7 个第2 名，领先优势持续扩大。研究驱动战略深入实施，为公司各业务条线提供有力支撑。

    　　投资建议：公司“研究驱动”战略深入实施，财富管理转型成效显现，经纪与自营双轮驱动业绩延续高增。预计2026-2028 年公司营业收入为131.72、151.66、165.75 亿元，归母净利润为50.89、63.92、72.80 亿元，每股净资产为6.90、7.50、8.20 元，对应5 月11 日收盘价的PB 估值为1.27、1.17、1.07 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、行业竞争风险、政策落地风险