事件：公司发布三季报，21Q1-Q3 实现收入97.7 亿，同增56.4%；实现归母净利润17.2 亿，同增87.9%，归母净利率17.6%，同增3.0pct；实现归母扣非净利润17.1 亿，同增95.6%，归母扣非净利率17.5%，同增3.5pct。

    　　21Q3 营收同增37%，归母扣非净利润同增26%。单季度来看，21Q1/Q2/Q3分别实现营收33.4/32.6/31.7 亿，同增39.8%/113.5%/37.5%，相较19 年分别增长206.0%/239.4%/255.8%。营收的稳步增长主要由于随着经济迅速恢复，公司采取一系列有效经营措施，促进业务发展，以及居然智能等自营业务迅速扩张。21Q3 实现经营性净现金流14.0 亿，同比20Q3 有所下滑。

    　　21Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润6.2/5.1/6.0 亿， 同增152.4%/211.1%/18.6%；实现归母净利率18.4%/15.5%/18.8%，同比变化+8.2/+4.9/-3.0pct。21Q1/Q2/Q3 分别实现归母扣非净利润6.1/4.8/6.1 亿，同增131.2%/301.3%/25.5%；归母扣非净利率18.4%/14.8%/19.3%，同比变化+7.3/+6.9/-1.8pct。

    　　21Q3 毛利率同增7.1pct 表现亮眼，租赁负债利息支出计入财务费用导致财务费用率提升较大。成本端来看， 21Q1/Q2/Q3 毛利率分别为46.2%/41.7%/53.1% ， 同比变化+15.8/-1.8/+7.1pct 。费用端来看，21Q1/Q2/Q3 期间费用率分别为18.3%/20.7%/25.2% ， 同比变化+5.7/-5.4/+11.3pct。其中，销售费用率分别为6.0%/9.6%/11.3%，同比变化-1.8/-8.2/+2.0pct ； 管理费用率分别为3.0%/2.7%/4.9% ， 同比变化-0.9/-2.2/+1.9pct；财务费用率分别为9.2%/8.4%/9.0%，同增8.5/5.0/7.3pct。

    　　持续加大研发投入，打造家装家居产业服务平台闭环。21Q1-Q3 研发费用362 万，同增65.6%；开发支出2323 万，同增152.7%。研发费用和开发支出的大幅增长主要是公司加大洞窝等研发投入，强化线上终端私域流量入口。

    　　目前，公司已正式形成“躺平设计家”、“洞窝”、“装修基材辅材采购平台”、“尚屋智慧家”、“物流服务平台”、“后家装服务平台”的全面布局，预期有望打破家居消费行业线上线下的屏障，进一步增强竞争力。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为24.9、29.4、34.7亿元，同比增长82.9%、18.0%、18.1%；目前股价对应21 年PE 估值为13倍，我们给予公司21 年20~22 倍PE 估值，合理价值区间为7.63~8.40 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：加盟模式开店不及预期；地产销售增速下滑。