事件概述

    　　公司发布2021 年三季度度报，前三季度公司营收97.73 亿元，同比+56.41%；归母净利润17.19 亿元，同比+87.90%；扣非后归母净利润17.09 亿元，同比+95.55%。分季度看，Q3 单季度公司营收31.69 亿元，同比+37.47%；归母净利润5.96 亿元，同比+18.62%；扣非后归母净利润6.13 亿元，同比+25.48%。三季度营收同比快速增长，盈利能力稳步提升。2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为46.25 亿元， 同比+230.63%，现金流充裕。

    　　分析判断:

    　　收入端：Q3 营收同比快速增长，居然智能业务快速扩张2021 年前三季度公司营收97.73 亿元，同比+56.41%；分季度看，Q3 单季度公司营收31.69 亿元，同比+37.47%。公司采取了一系列有效经营措施促进业务发展，同时公司居然智能等自营业务快速扩张，三季度营收同比高增长。公司聚焦做强家居主业并加快实体店连锁拓展，上半年家居卖场内进口及原创、软体家居、定制家居、智能家居、设计和家装五个热点品类销售额同比实现高增长，新开设的“大家居”与“大消费”有机融合店湖北黄冈家居生活MALL 及内蒙呼市生活MALL 均取得了成功。公司持续推动天猫同城站发展，并借助淘宝直播等渠道为门店蓄客，成功打造了线上线下融合的消费闭环；上半年公司同城站覆盖130 个城市，同城站引导成交额同比高增长。公司积极围绕“打造数字化时代家装家居产业服务平台”的发展战略，加大数字化相关研发及运营投入，持续推进数字化转型；上半年公司以“躺平设计家”为主的装企Saas 服务平台、家居行业商品零售运营平台“洞窝”、装修基材辅料采购平台、尚屋智慧家和居然管家等服务平台构建了家装家居产业服务平台闭环，实现了家装数字化消费闭环，公司智能家居业务实现销售额4.4 亿元，同比+80%。

    　　盈利端：Q3 盈利能力有所下滑，期间费用提升较多2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为46.94%、18.09%，同比分别+7.34pct、+2.91pct；分季度看，Q3 单季度毛利率、净利率分别为53.13%、19.65%，同比分别+7.15pct、-2.73pct。公司净利率有所下降主要是由于公司期间费用增长较多，2021 年前三季度公司期间费用率21.35%，同比+4.97pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.91%、3.51%、0.04%、8.89%，同比-1.88pct、-0.31pct、+0.00pct、+7.15pct；分季度看，Q3 单季度公司期间费用率25.25%，同比+11.30pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.26% 、4.89% 、0.06% 、9.03% ，同比分别+2.03pct 、+1.91pct 、+0.04pct 、+7.32ct。三季度管理费用率提升主要为去年同期疫情下员工社保等减免导致工资奖金较低，本期员工薪酬及奖金增加所致；财务费用率大幅提升主要系公司执行新租赁准则，将租赁负债利息支出计入财务费用所致；研发费用率小幅度提升主要由于公司增加洞窝等研发投入所致。

    　　投资建议：

    　　公司作为具有全国布局能力的家居卖场企业，凭借着租赁物业运营直营店以及3、4 线城市加盟店的轻资产模式快速扩张；公司与阿里战略合作，打造新零售平台，经营思路正由渠道管理进行逐步向流量运营转型。考虑到疫情影响、行业竞争加剧及公司数字化转型加大相关运等营原投因入，我们下调公司21-22 年营收133.45/141.92 亿元的预测至129.89/139.43 亿元，下调21-22 年EPS 0.48/0.51 元的预测至0.36/0.42 元，预测23 年的营收为149.66 亿元，EPS 为0.45 元，对应2021 年11 月1 日4.89 元/股的收盘价，21-23 年的PE分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　疫情反复；地产竣工不及预期；公司新零售及数字化转型不及预期等。