中国建材家居卖场行业市场规模大、集中度低，下沉市场空间大。据我们测算，中国建材家居卖场行业规模近2000 亿元，已步入成熟期，但从零售额和经营面积口径看，CR2 仅不足20%，且头部企业的卖场门店主要集中在高线城市，低线城市仍存在较多空白。随着行业增速放缓，叠加疫情催化，有望加速行业洗牌，头部企业或凭借综合优势，有望通过渠道进一步下沉抢占更大的市占份额

    国内家居卖场龙头企业，全国性布局优势。公司以经营建材家居卖场，收取商户租金和加盟方管理费用为主，截止2020 年12 月19 日，公司门店已覆盖87%的直辖市及省会城市、66%的地级城市和13%的县及县级市，全国性布局使得公司品牌享有较高知名度，可凭借品牌优势和资金优势与一线品牌形成稳定合作，后者风险能力强且自带流量；此外，公司亦具备多渠道开拓流量的能力，卖场出租率和坪效均处于行业领先水平。

    内部经营管理不断优化，轻资产方式下沉门店。公司积极拥抱线上渠道，将数字化升级成战略层面，打造数字化时代家装家居产业服务平台，赋能行业转型升级，为合作伙伴提供增值服务以增强客户黏性、提高非租金收入占比。对于低线城市市场，公司前瞻性的通过轻资产的加盟模式进行下沉，可避免大规模资本支出，有利于快速铺开市场，抢占优势资源，为中长期发展奠定基础。

    盈利预测与投资建议：建材家居卖场仍有较多下沉空间，我们看好公司通过轻资产的方式下沉开店+数字化助力运营效率提升，有望获得更大的市场份额。我们维持对公司的盈利预测，预计2021/2022/2023 年的EPS 为0.38/0.45/0.51 元，对应2021 年12 月24 日股价的P/E 分别为13.4/11.6/10.1倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：1.房地产下行；2.门店下沉不及预期；3.疫情反复