公司超额完成2021 业绩承诺，数字化成效渐显，维持“买入”评级

    公司4 月21 日发布2021 年业绩，公司2021 年实现营收130.7 亿元，同增44.9%（同口径）；实现归母净利23.3 亿元。子公司居然连锁超额完成业绩承诺，2021 年实现扣非归母净利25.1 亿元，实现业绩承诺103.8%。公司一方面通过持续加盟开店夯实家居卖场主业，另一方面通过数字化升级、打造产业数字平台开拓业务新增量，发展日益稳健。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利27.9、30.7、33.2 亿元，参考wind 可比公司2022 年一致预期15.6xPE，给予公司2022 年15.6xPE，目标价6.71 元，维持“买入”评级。

    家居卖场运营夯实，外延重“稳”、内生重“质”

    2021 年公司自营卖场新开5 家，加盟卖场新开44 家、关闭10 家，共净增39 家卖场，较2020 年27 家开店有显著回暖。截至2021 年底，公司共运营421 家卖场，其中95 个直营、326 个加盟门店，累计签约753 家门店。

    外延扩张方面，公司严格把控门店签约、筹备、开业（分别确认收入）节点，节奏趋于稳健。内生运营方面，公司通过挖掘新品牌、组织升级、营销创新实现经营质量的提升，深挖存量卖场价值。2021 年公司加盟店共有59 家升级为委管门店或派遣专人管理，直营店平均单位面积营收达1442 元/平方米，同比增长17.6%。

    数字化不仅帮助公司开拓流量入口，也成为承载全渠道发展的重要支点

    2021 年公司家居全渠道实现销售额1040 亿元，其中通过天猫同城站及其他第三方平台的线上引导成交额达133 亿元，成功打造了以同城站为核心、淘宝直播为营销抓手、赋能本地经销商、消费者到店转化的消费闭环。除同城站外，公司在五大方向布局深耕家居主业：1）打造每平每屋设计家，截至2021 已吸引国内超110 万设计师入驻；2）打造产业SaaS 服务平台洞窝，截至2021 年已赋能27 家非居然卖场；3）打造智能家装服务平台，推设计与家装的标准化；4）居然智慧家，布局智能家居业务；5) 智慧物流服务平台，2021 年12 月35 万平方米的天津物流园正式开业。

    数字化助力公司行稳致远，维持“买入”评级

    公司家居卖场稳健扩张、数字化升级循序渐进。我们预计公司2022-2024年归母净利实现27.9、30.7（前值27.8、31.2，调减22 年、调增23 年其他财务费用）、33.2 亿元，参考wind 可比公司2022 年一致预期15.6xPE（前值14.4x），给予公司2022 年15.6xPE（前值14.4x），给予公司2022年15.6xPE，目标价6.71 元（前值6.19 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新店培育不及预期、疫情影响超预期、房地产调控趋严。