事件：公司发布2021 年年报，报告期内实现营业收入130.71 亿元，同比+45.35%；实现归母净利润23.25 亿元，同比+70.62%，扣非后归母净利润22.29 亿元，同比+75.72%。

    点评：

    深耕家居主业持续推进数字化转型，全年收入表现超出我们预期。公司全年在深耕家居主业同时，持续推进数字化转型，并积极拓展中商世界里、自营和IP 业务等新增长曲线。公司全年整体销售额（GMV）达1040.3亿元，同比+58.24%，驱动全年营业收入表现略高于我们预期。从单季情况来看，公司Q4 单季实现营收32.98 亿元，同比+20.17%，实现归母净利润6.06 亿元，同比+35.36%，扣非后归母净利润5.2 亿元，同比+31.78%，Q4 收入及利润端均延续稳健增长。

    新准则影响期间费用率增长明显，但公司盈利能力仍大幅提高。在公司数字化赋能及高效营运能力驱动下，全年毛利率同比+7.77pcpts 至48.14%。期间费用率方面，销售费用率-2.76pcpts 至9.13%，管理及研发费用率-0.46pcpts 至4.24%，财务费用率+7.43pcpts 至9.05%，其中财务费用率受新租赁准则影响增长较为明显。综合影响下，全年公司净利率同比+2.63pcpts 至18.36%，随着公司数字化转型不断推进及新准则对财务费用影响在未来逐渐走弱，公司盈利能力仍有进一步提升空间。

    直营卖场坪效行业领先，打造家居家装数字化闭环成长潜力深厚。至报告期末，公司共拥有95 家直营卖场，326 家加盟卖场。全年直营家居卖场贡献营收70.4 亿元，同比+21%。单位面积经营收入达1441.69 元，同比+17.63%，坪效行业领先。公司致力于打造家装家居产业服务平台，打通装修设计/家具建材销售/智能家居/物流配送/到家服务全产业链条，实现数字化消费闭环。全年每平每屋设计家、洞窝等自营和IP 业务均实现优异表现，公司长期成长潜力深厚。

    投资建议：“百县百Mall”加速渠道下沉，数字化家居家装产业平台露峥嵘。公司渠道下沉及数字化转型加速推进，S2B2C 数字化产业服务平台能量有望持续释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.47/32.79/37.97 亿元，对应当前市值PE 分别为11/10/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期