事件：公司 2021 年全年实现营业收入130.71 亿元，同比增长44.88%；实现归母净利润23.25 亿元，同比增长71.36%；实现扣非归母净利润22.29 亿元，同比增长75.72%；2021Q4 单季实现营业收入32.99 亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润6.06 亿元，同比增长37.16%，实现扣非归母净利润5.20 亿元，同比增长31.78%。

    　　21 年业绩靓丽，传统经营基本盘稳中有升，购物中心业务打造增长新曲线。21年公司策略转型“卖场抓流量，商家抓产品、抓服务”，流量获取+转化的赋能厂商路径已跑通，全年GMV 高达1040 亿元。业务来看，租赁管理21 年实现营收74.15 亿元，同比增长22.70%；商品销售业务实现营收36.80 亿元，同比增长88.13%；加盟管理21 年实现营收7.91 亿元，同比增长39.58%；装修服务实现营收3.94 亿元，同比增长55.04%。截止21 年末，公司直营卖场95 家，加盟卖场326 家，购物中心1 家，百货店7 家，超市137 家。 公司21 年新增全国性连锁品牌162 个，新增区域连锁品牌572 个。

    　　积极推进数字化转型，领跑家居新零售。公司线上线下融合优势显著，通过数字化改造升级构建新零售核心竞争力，即品牌与商品数字化后，消费者线上线下购物场景需求得到满足，精准管理运营指标数据。同城站业务通过打造“爆款商品”+直播的形式引流，同时获客率大幅提升，线上获客75.8 万人，引导成交133 亿元，同比增长57%，234 家门店共开展2.9 万场直播，获客20.9 万人，引导成交33.5 亿元。

    　　平台围绕家居5 大服务节点，实现数字化消费闭环。1）“每平每屋设计家”已经具备商业化条件，拥有国内设计师110 余万人，境外用户超890 万人，国内外商品模型库累计680 余万件。2）“洞窝App”于21 年6 月上线，注册用户217万，店铺突破1 万家，覆盖17 城60 家卖场，日活用户75 万，GMV 突破亿元。3）“智能家装平台”实现销售7.57 亿元，同比增长57.2%，数字化集成系统助力运营效率大幅提升。4）“智慧家”实现销售17.28 亿元。同比增长321.69%，多品牌+多渠道策略大幅提升总代业务规模。5）“智慧物流”平台天津宝坻智慧物流园一期正式运营，叠加数字化合单、配载、信息自动化流转系统，智能送配装核心能力突出。

    　　投资建议及盈利预测：我们预计公司2022~2024 年营业总收入分别为150.43、172.44、198.92 亿元， 同比增长15.1%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为28.08、32.00、36.55 亿元，同比增长20.8%、14.0%、14.2%， 2022~2024 年PE 分为11.21X、9.83X、8.61X。考虑到公司线下持续挖掘新品类、新品牌，推动大家居和大消费的多业态融合；五大赛道打造全链条数字化服务平台，加速数字化转型，开拓家居卖场新零售业态，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内新冠疫情反复，地产政策收紧，卖场开拓不及预期。